Финансовые инновации - Financial innovation
Финансовые инновации - это создание новых финансовых инструментов, а также новых финансовых технологий , институтов и рынков . Последние финансовые инновации включают хедж-фонды , частный капитал , погодные деривативы , розничные продукты , биржевые фонды , многосемейные офисы и исламские облигации ( Сукук ). Теневая банковская система породила ряд финансовых инноваций, включая продукты с ипотечным покрытием и долговые обязательства с обеспечением (CDO).
Есть 3 категории инноваций: институциональные, продуктовые и процессуальные. Институциональные инновации связаны с созданием новых типов финансовых фирм, таких как специализированные фирмы, выпускающие кредитные карты, такие как Capital One , электронные торговые платформы, такие как Charles Schwab Corporation , и прямые банки . Продуктовые инновации относятся к новым продуктам, таким как деривативы , секьюритизация и ипотека в иностранной валюте . Технологические инновации относятся к новым способам ведения финансового бизнеса, включая онлайн-банкинг и телефонный банкинг .
Фон
Экономическая теория может многое сказать о том, какие типы ценных бумаг должны существовать и почему некоторые могут не существовать (почему некоторые рынки должны быть « неполными »), но мало что может сказать о том, почему должны возникать новые типы ценных бумаг.
Одна из интерпретаций теоремы Модильяни-Миллера заключается в том, что налоги и регулирование - единственные причины для инвесторов заботиться о том, какие виды ценных бумаг выпускают фирмы, будь то долговые обязательства, акции или что-то еще. Теорема утверждает, что структура пассивов фирмы не должна влиять на ее чистую стоимость (отсутствие налогов). Ценные бумаги могут торговаться по разным ценам в зависимости от их состава, и в конечном итоге они должны составлять одну и ту же стоимость.
Кроме того, спрос на определенные виды ценных бумаг должен быть невелик. Модель ценообразования капитальных активов , впервые разработанная Джеком Л. Трейнором и Уильямом Ф. Шарпом , предполагает, что инвесторы должны полностью диверсифицироваться, а их портфели должны представлять собой смесь «рыночных» и безрисковых инвестиций. Инвесторы с разными целями риска / доходности могут использовать кредитное плечо для увеличения отношения рыночной доходности к безрисковой доходности своих портфелей. Однако Ричард Ролл утверждал, что эта модель неверна, поскольку инвесторы не могут инвестировать во весь рынок . Это означает, что должен быть спрос на инструменты, которые открывают новые типы инвестиционных возможностей (поскольку это приближает инвесторов к возможности покупать весь рынок), но не на инструменты, которые просто переупаковывают существующие риски (поскольку инвесторы уже имеют такую большую подверженность рискам). эти риски в их портфеле).
Если бы мир существовал в соответствии с моделью Эрроу-Дебре , тогда не было бы необходимости в финансовых инновациях. Модель предполагает, что инвесторы могут покупать ценные бумаги, которые окупаются тогда и только тогда, когда наступает определенное состояние мира. Затем инвесторы могут комбинировать эти ценные бумаги для создания портфелей с любой желаемой выплатой. Фундаментальная теорема финансовых состояний , что цена сборки такого портфеля будет равна его ожидаемой стоимости в рамках соответствующего риска нейтральной меры .
Академическая литература
Туфано (2003) и Даффи и Рахи (1995) предоставляют полезные обзоры литературы.
Обширная литература по проблемам принципала и агента , неблагоприятному отбору и асимметрии информации указывает на то, почему инвесторы могут предпочесть одни типы ценных бумаг, например, долговые, другим, например, капиталу. Майерс и Маджлуф (1984) разрабатывают модель неблагоприятного отбора при выпуске акций, при которой фирмы (которые пытаются максимизировать прибыль для существующих акционеров) выпускают акции только в том случае, если они в отчаянии. Это была одна из первых статей в литературе о иерархии , в которой говорится, что фирмы предпочитают финансировать инвестиции сначала за счет нераспределенной прибыли, затем за счет долга и, наконец, капитала, потому что инвесторы не хотят доверять любой фирме, которая должна выпустить акции.
Даффи и Рахи также посвятили значительный раздел изучению полезности и эффективности финансовых инноваций. Это также тема многих статей в специальном выпуске Journal of Economic Theory, в котором их статья является ведущей. Полезность охвата рынка кажется ограниченной (или, что то же самое, бесполезность незавершенных рынков невелика).
Аллен и Гейл (1988) - одна из первых работ, в которых выпуск ценных бумаг эндогенизируется в зависимости от финансового регулирования, в частности, запрета на короткие продажи. В этих обстоятельствах они обнаружили, что традиционное разделение денежных потоков между заемным и собственным капиталом не является оптимальным, и что предпочтение отдается государственным ценным бумагам. Росс (1989) разрабатывает модель, в которой новые финансовые продукты должны преодолевать затраты на маркетинг и распространение. Persons и Warther (1997) изучали подъемы и спады, связанные с финансовыми инновациями.
Постоянные затраты на создание ликвидных рынков для новых финансовых инструментов представляются значительными. Блэк и Скоулз (1974) описывают некоторые трудности, с которыми они столкнулись при попытке продать предшественников современным индексным фондам . К ним относятся проблемы регулирования, затраты на маркетинг, налоги и постоянные затраты на управление, персонал и торговлю. Шиллер (2008) описывает некоторые разочарования, связанные с созданием рынка фьючерсов на цены на жилье.
Примеры
Охват рынка
Некоторые типы финансовых инструментов стали заметными после того, как макроэкономические условия заставили инвесторов больше осознавать необходимость хеджирования определенных типов рисков.
- Свопы процентных ставок были разработаны в начале 1980-х годов после резкого роста процентных ставок.
- Свопы кредитного дефолта были разработаны в начале 2000-х годов после того, как рецессия, начавшаяся в 2001 году, привела к самому высокому уровню дефолта по корпоративным облигациям в 2002 году со времен Великой депрессии.
Математические инновации
- Рынки опционов испытали взрывной рост после разработки модели Блэка – Шоулза в 1973 году.
- Обеспеченные долговые обязательства (CDO) находились под сильным влиянием популяризации техники копулы. Однако они также сыграли роль в финансовом кризисе 2008 года.
- Оперативная торговля появилась в 2000 году на Чикагской бирже опционов и в 2006 году на фондовом рынке . В июле 2010 года Direct Edge стала фьючерсной биржей США . Nasdaq и Bats Exchange, Inc создали свои собственные флэш-рынки в начале 2009 года.
Фьючерсы, опционы и многие другие типы деривативов существуют на протяжении веков: японский рынок фьючерсов на рис начал торговаться примерно в 1730 году. Однако в последние десятилетия наблюдается взрывное использование деривативов и математически сложных методов секьюритизации . С социологической точки зрения некоторые экономисты утверждают, что математические формулы фактически меняют способ, которым экономические агенты используют и оценивают активы. Экономисты, вместо того чтобы действовать как камеры, объективно отражающие то, как устроен мир, активно меняют поведение, предлагая формулы, позволяющие рассредоточенным агентам согласовывать цены на новые активы. См. Экзотическая производная , Экзотический вариант .
Избегание налогов и регулирования
Миллер (1986) уделял большое внимание роли налогов и государственного регулирования в стимулировании финансовых инноваций. Теорема Модильяни-Миллера явно рассматривала налоги как причину для предпочтения одного типа безопасности перед другим, несмотря на то, что корпорации и инвесторы должны быть безразличны к структуре капитала в мире без фракций.
Создание текущих счетов в банках США было сделано для того, чтобы избежать штрафных налогов на государственные банкноты, которые были частью Закона о национальной банковской системе .
Некоторые инвесторы используют свопы на общую прибыль, чтобы конвертировать дивиденды в прирост капитала, который облагается налогом по более низкой ставке.
Часто регулирующие органы прямо не поощряли или запрещали торговлю определенными типами финансовых ценных бумаг. В Соединенных Штатах азартные игры в основном незаконны, и бывает сложно определить, являются ли финансовые контракты незаконными игровыми инструментами или законными инструментами для инвестиций и разделения рисков. Futures Trading Commission Товарный (CFTC) отвечают за такое определение. Трудность, с которой столкнулась Чикагская торговая палата при попытке торговать фьючерсами на акции и фондовые индексы, описана в Меламеде (1996).
В Соединенных Штатах Регламент Q стимулировал несколько видов финансовых инноваций для обхода потолка процентных ставок, включая евродоллары и счета NOW .
Роль технологии
Некоторые виды финансовых инноваций вызваны усовершенствованием компьютерных и телекоммуникационных технологий. Например, Пол Волкер предположил, что для большинства людей создание банкоматов было большим финансовым новшеством, чем секьюритизация, обеспеченная активами . Другие типы финансовых инноваций, влияющих на платежную систему, включают кредитные и дебетовые карты и системы онлайн-платежей, такие как PayPal .
Эти типы инноваций примечательны тем, что снижают транзакционные издержки . Домохозяйствам необходимо поддерживать более низкие остатки денежных средств - если в экономике существуют ограничения, связанные с предоплатой, тогда такие финансовые инновации могут способствовать повышению эффективности. Одно исследование использования дебетовых карт итальянскими домохозяйствами показало, что владение банкоматной картой приносит прибыль в размере 17 евро в год.
Эти типы инноваций могут также повлиять на денежно-кредитную политику , уменьшая реальные остатки на счетах домашних хозяйств. В связи с ростом популярности онлайн-банкинга домохозяйства могут хранить большую часть своего богатства в безналичных инструментах. В специальном выпуске журнала International Finance, посвященном взаимодействию электронной коммерции и центрального банка, Гудхарт (2000) и Вудфорд (2000) выражают уверенность в способности центрального банка поддерживать цели своей политики, влияя на краткосрочную процентную ставку. даже если электронные деньги устранили спрос на обязательства центрального банка, в то время как Фридман (2000) менее оптимистичен.
В отчете PwC за 2016 год указывалось, что «ускоряющиеся темпы технологических изменений» являются «самой творческой, а также самой разрушительной силой в экосистеме финансовых услуг».
Последствия
Финансовые инновации могут влиять на экономические или финансовые системы. Например, финансовые инновации могут повлиять на эффективность денежно-кредитной политики и способность центральных банков стабилизировать экономику. На взаимосвязь между деньгами и процентными ставками, которая может определять эффективность денежно-кредитной политики, влияют финансовые инновации. Финансовые инновации также влияют на прибыльность фирм, транзакции и социальное благосостояние.
Критика
Некоторые экономисты утверждают, что финансовые инновации практически не приносят пользы производительности : Пол Волкер заявил, что «существует небольшая корреляция между сложностью банковской системы и ростом производительности», что нет «нейтральных свидетельств того, что финансовые инновации привели к экономическому росту», и что финансовые инновации явились причиной финансового кризиса 2007–2010 годов , в то время как Пол Кругман заявляет, что «быстрый рост финансов с 1980 года в основном был связан с поиском ренты , а не с реальной производительностью».
Известные исторические модели
Досовременные итальянские морские республики и города-государства
Голландская Республика
В 17 веке Амстердам стал ведущим торговым и финансовым центром мира. Он занимал эту должность более века и был первой современной моделью международного финансового центра. Как заметил Ричард Силла (2015): «В современной истории в нескольких странах произошло то, что некоторые из нас называют финансовыми революциями . Их можно рассматривать как создание за короткий период времени всех ключевых компонентов современной финансовой системы . голландская республика четыре века назад «. Амстердам, в отличие от своих предшественников, таких как Брюгге , Антверпен , Генуя и Венеция, напрямую контролировал важнейшие ресурсы и рынки, отправляя свои флоты во все уголки мира.
Важно отметить, что примерно с начала 1600-х до примерно середины 18-го века экономическая, деловая и финансовая системы Голландской республики были самыми передовыми и сложными из когда-либо существовавших в истории. Например, как отмечал Якоб Солл (2014), «из-за сложности фондовой биржи , знания голландских купцов [17 века] о финансах стали более сложными, чем у их итальянских предшественников или немецких соседей ». Исторически сложилось так, что голландцы были ответственны как минимум за четыре основных новаторских институциональных нововведения (в экономической, деловой и финансовой истории мира):
- Основание Голландской Ост-Индской компании ( VOC ), первой в мире публичной компании и первой исторической модели транснациональной корпорации (или транснациональной корпорации ) в ее современном понимании, в 1602 году. Исторически VOC играла решающую роль в рост корпоративной глобализации , корпоративного стиля , корпоративного управления , корпоративных финансов и корпоративного капитализма . Рождение VOC часто рассматривается многими как официальное начало глобализации под руководством корпораций с подъемом современных корпораций (в частности, транснациональных корпораций) как очень важной социально-политико-экономической силы, которая влияет на человеческие жизни во всех уголках мира. мир сегодня. Как первая компания будет указана на официальную фондовой бирже , ЛОС была первой компанией, выпуск акций и облигаций для широкой публики. Благодаря своим новаторским характеристикам, VOC обычно считается крупным институциональным прорывом и моделью для современных корпораций ( в частности, для крупных предприятий ). Важно отметить, что большинство крупнейших и наиболее влиятельных компаний современного мира являются публичными транснациональными корпорациями, включая компании Forbes Global 2000 . Как и современные транснациональные компании, акции которых котируются на бирже, во многих отношениях операционная структура английской / британской Ост-Индской компании после 1657 года была исторической производной от более ранней модели VOC.
- Основание Амстердамской фондовой биржи (или Beurs van Hendrick de Keyser на голландском языке), первой в мире официальной фондовой биржи , в 1611 году, наряду с рождением первого полностью функционирующего рынка капитала в начале 1600-х годов. В то время как итальянские города-государства выпустили первые переводные государственные облигации , они не разработали другой ингредиент, необходимый для создания полноценного рынка капитала в его современном понимании: официальный фондовый рынок . Голландцы первыми использовали полноценный рынок капитала (включая рынок облигаций и фондовый рынок) для финансирования публичных компаний (таких как VOC и WIC ). Это был прецедент для мирового рынка ценных бумаг в его современном виде. В начале 1600-х годов VOC учредила биржу в Амстердаме, где акции и облигации VOC могли продаваться на вторичном рынке . Создание Амстердамской фондовой биржи ( Beurs van Hendrick de Keyser ) VOC уже давно признано источником современных фондовых бирж, специализирующихся на создании и поддержании вторичных рынков ценных бумаг, выпущенных корпорациями. Процесс покупки и продажи акций (акций) VOC стал основой первого официального фондового рынка. Голландцы впервые фондовые фьючерсы , опционы на акции , короткие продажи , медвежьих рейдов , долговых обязательств на акции и другие спекулятивные инструменты . Книга амстердамского бизнесмена Джозефа де ла Веги « Путаница заблуждений» (1688 г.) была самой ранней книгой о биржевой торговле .
- Основание Амстердамского банка ( Amsterdamsche Wisselbank ), которое часто считается первой исторической моделью центрального банка , в 1609 году. Рождение Амстердамского Wisselbank привело к введению концепции банковских денег . Наряду с рядом дочерних местных банков он выполнял многие функции центральной банковской системы. Он занимал центральное положение в финансовом мире своего времени, обеспечивая эффективную, действенную и надежную систему для национальных и международных платежей, а также ввел первую в истории международную резервную валюту - банковский гульден . Люсьен Гиллард называет его европейским гульденом ( le florin européen ), а Адам Смит посвящает много страниц объяснению того, как работает банковский гульден (Smith 1776: 446–455). Модель Wisselbank как государственного банка была адаптирована по всей Европе, включая Банк Швеции (1668 г.) и Банк Англии (1694 г.).
- Создание первых зарегистрированных профессионально управляемых схем коллективных инвестиций (или инвестиционных фондов ), таких как паевые инвестиционные фонды , в 1774 году. Бизнесмен из Амстердама Абрахам ван Кетвич (также известный как Адриан ван Кетвич) часто считается создателем первых в мире паевой инвестиционный фонд. В ответ на финансовый кризис 1772–1773 годов Ван Кетвич сформировал траст под названием «Eendragt Maakt Magt» («Единство создает силу»). Его цель заключалась в том, чтобы предоставить мелким инвесторам возможность диверсифицироваться. Сегодня мировая индустрия средств является многопрофильным триллиона - доллар бизнес.
Во многих отношениях новаторские институциональные инновации Голландской Республики в значительной степени помогли революционизировать и сформировать основы экономической и финансовой системы современного мира и значительно повлияли на многие англоязычные страны, особенно на Соединенное Королевство и Соединенные Штаты .
Смотрите также
Примечания
использованная литература
Библиография
- Аллен, Франклин; Дуглас Гейл (1988). «Оптимальный дизайн безопасности». Обзор финансовых исследований . 1 (3): 229–263. DOI : 10.1093 / RFS / 1.3.229 .
- Даффи, Даррелл; Рохит Рахи (1995). «Инновации финансового рынка и дизайн безопасности: Введение». Журнал экономической теории . 65 (1): 1–42. DOI : 10,1006 / jeth.1995.1001 .
- Меламед, Лео (1996). Лео Меламед: Побег в будущее (Первое изд.). Вайли. ISBN 978-0-471-11215-0.
- Майерс, Стюарт С.; Николас С. Майлуф (1984). «Корпоративное финансирование и инвестиционные решения, когда у фирм есть информация, которой нет у инвесторов». Журнал финансовой экономики . 13 (2): 187–221. DOI : 10.1016 / 0304-405X (84) 90023-0 . hdl : 1721,1 / 2068 .
-
Шиллер, Роберт Дж. (2008). «Срочные рынки цен на жилье» (PDF) . Документ для обсуждения фонда Cowles No. 1648. Цитировать журнал требует
|journal=
( помощь ) - Persons, John C .; Винсент А. Вартер (1997). «Модели бума и спада в принятии финансовых инноваций». Обзор финансовых исследований . 10 (4): 939–967. DOI : 10.1093 / RFS / 10.4.939 .
- Росс, Стивен А. (1989). «Институциональные рынки, финансовый маркетинг и финансовые инновации». Журнал финансов . 44 (3): 541–556. DOI : 10.2307 / 2328769 . JSTOR 2328769 .
-
Туфано, Питер (2003). «Глава 6 Финансовые инновации». Справочник по экономике финансов . Том 1, часть 1. Эльзевир. С. 307–335. ISBN 978-0-0804-9507-1.
|volume=
имеет дополнительный текст ( справка )