Диверсификация (финансы) - Diversification (finance)

В финансах диверсификация - это процесс распределения капитала таким образом, чтобы уменьшить подверженность какому-либо конкретному активу или риску. Обычный путь к диверсификации - снижение риска или волатильности путем инвестирования в различные активы . Если цены на активы не изменяются идеально синхронно, диверсифицированный портфель будет иметь меньшую дисперсию, чем средневзвешенная дисперсия составляющих его активов, и часто меньшую волатильность, чем наименее изменчивый из его составляющих.

Диверсификация - это один из двух основных методов снижения инвестиционного риска. Другой - хеджирование .

Примеры

Самый простой пример диверсификации - пословица « Не клади все яйца в одну корзину ». Если уронить корзину, все яйца разобьются. Размещение каждого яйца в отдельной корзине более разнообразно. Риск потерять одно яйцо выше, но меньше риск потерять все яйца. С другой стороны, наличие большого количества корзин может увеличить расходы.

В сфере финансов примером недиверсифицированного портфеля является владение только одной акцией. Это рискованно; нет ничего необычного в том, что отдельные акции падают на 50% за год. Реже бывает, что портфель из 20 акций так сильно падает, особенно если они выбраны случайным образом. Если акции выбираются из различных отраслей, размеров компаний и типов активов, вероятность падения на 50% еще меньше, поскольку это смягчит любые тенденции в этой отрасли, классе компании или типе активов.

С середины 1970-х годов также утверждалось, что географическая диверсификация обеспечит более высокую доходность с поправкой на риск для крупных институциональных инвесторов за счет снижения общего портфельного риска при одновременном сохранении некоторых из более высоких норм доходности, предлагаемых развивающимися рынками Азии и Латинской Америки.

Вернуть ожидания при диверсификации

Если предыдущие ожидания доходности всех активов в портфеле идентичны, ожидаемая доходность диверсифицированного портфеля будет идентична доходности недиверсифицированного портфеля. Некоторые активы будут работать лучше, чем другие; но поскольку заранее неизвестно, какие активы будут работать лучше, этот факт нельзя использовать заранее. Доходность диверсифицированного портфеля никогда не может превышать доходность наиболее эффективных инвестиций и, действительно, всегда будет ниже, чем наивысшая доходность (если все доходы не идентичны). И наоборот, доходность диверсифицированного портфеля всегда будет выше, чем доходность наименее прибыльных инвестиций. Таким образом, диверсифицируя, вы теряете шанс инвестировать только в один актив, который выходит лучше всего, но также избегаете инвестирования только в актив, который оказывается наихудшим. В этом роль диверсификации: она сужает диапазон возможных результатов. Диверсификация не должна ни помогать, ни ухудшать ожидаемую доходность, если только альтернативный недиверсифицированный портфель не имеет более высокой ожидаемой доходности.

Сумма диверсификации

Не существует волшебного числа акций, которые можно было бы диверсифицировать, а не нет. Иногда цитируется 30, хотя может быть и 10, если они тщательно выбраны. Это основано на результатах Джона Эванса и Стивена Арчера. Точно так же в книге 1985 года сообщается, что наибольшая ценность от диверсификации поступает от первых 15 или 20 различных акций в портфеле. Чем больше акций, тем ниже волатильность цен.

Учитывая преимущества диверсификации, многие эксперты рекомендуют максимальную диверсификацию, также известную как «покупка рыночного портфеля ». К сожалению, определить этот портфель непросто. Самое раннее определение исходит из модели ценообразования капитальных активов, которая утверждает, что максимальная диверсификация достигается за счет покупки пропорциональной доли всех доступных активов . Это идея, лежащая в основе индексных фондов .

У диверсификации нет максимума, пока доступно больше активов. Каждый равно взвешенный, некоррелированный актив, добавленный в портфель, может добавить к измеряемой диверсификации этого портфеля. Когда активы не являются однородно некоррелированными, подход взвешивания, который ставит активы пропорционально их относительной корреляции, может максимизировать доступную диверсификацию.

Альтернативная идея - «паритет рисков». Это взвешивает активы обратно пропорционально риску, поэтому портфель имеет равный риск для всех классов активов. Это оправдано как теоретическими соображениями, так и прагматическим аргументом в пользу того, что будущие риски намного легче спрогнозировать, чем будущие рыночные цены или будущие экономические последствия. «Корреляционный паритет» - это расширение паритета рисков и решение, при котором каждый актив в портфеле имеет равную корреляцию с портфелем и, следовательно, является «наиболее диверсифицированным портфелем». Паритет риска - это частный случай паритета корреляции, когда все попарные корреляции равны.

Влияние диверсификации на дисперсию

Одна простая мера финансового риска является отклонение от доходности по портфелю. Диверсификация может снизить дисперсию доходности портфеля ниже той, которая была бы, если бы весь портфель был инвестирован в актив с наименьшей дисперсией доходности, даже если доходность активов не коррелирует. Например, пусть актив X имеет стохастическую доходность, а актив Y имеет стохастическую доходность с соответствующими отклонениями доходности и . Если часть портфеля, состоящего из одной единицы (например, в один миллион долларов), помещается в актив X, а часть - в Y, стохастическая доходность портфеля равна . Если и не коррелированы, дисперсия доходности портфеля равна . Минимизирующее дисперсию значение is , которое находится строго между и . Использование этого значения в выражении для дисперсии доходности портфеля дает последнее как , которое меньше, чем оно было бы при любом из недиверсифицированных значений и (что соответственно дает дисперсию доходности портфеля, равную и ). Следует отметить , что положительный эффект от диверсификации на дисперсии портфеля будет повышен , если и отрицательно коррелирует , но уменьшился (хотя не исключено) , если они положительно коррелирует.

В общем, наличие большего количества активов в портфеле приводит к большим преимуществам диверсификации, что можно увидеть, рассматривая дисперсию портфеля как функцию количества активов. Например, если доходность всех активов взаимно некоррелирована и имеет идентичные отклонения , отклонение портфеля минимизируется за счет удержания всех активов в равных пропорциях . Тогда дисперсия доходности портфеля равна = = , которая монотонно убывает по .

Последний анализ можно адаптировать, чтобы показать, почему добавление в портфель некоррелированных волатильных активов, тем самым увеличивая размер портфеля, не является диверсификацией, которая включает в себя разделение портфеля на множество более мелких инвестиций. В случае добавления инвестиций доходность портфеля вместо, а дисперсия доходности портфеля, если активы некоррелированы , увеличивается по n, а не уменьшается. Так, например, когда страховая компания добавляет в свой портфель все больше и больше некоррелированных полисов, это расширение само по себе не представляет собой диверсификацию - диверсификация происходит при распределении рисков страховой компании на большое количество совладельцев компании.

Диверсификация с коррелированной доходностью через равновзвешенный портфель

Ожидаемая доходность портфеля - это средневзвешенная величина ожидаемой доходности каждого отдельного актива:

где - доля общего капитала инвестора, вложенного в актив .

Дисперсия доходности портфеля определяется следующим образом:

Вставка в выражение для :

Перестановка:

где - дисперсия по активу и - ковариация между активами и .

В одинаково взвешенном портфеле . Тогда дисперсия портфеля станет:

где - среднее значение ковариаций для и - среднее значение дисперсии. Упрощая, получаем

По мере роста количества активов получаем асимптотическую формулу:

Таким образом, в одинаково взвешенном портфеле дисперсия портфеля стремится к среднему значению ковариаций между ценными бумагами, поскольку количество ценных бумаг становится произвольно большим.

Диверсифицируемый и недиверсифицируемый риск

Модель ценообразования капитальных активов ввела концепции диверсифицируемого и недиверсифицируемого риска. Синонимами диверсифицируемого риска являются идиосинкратический риск, несистематический риск и риск, связанный с безопасностью. Синонимами недиверсифицируемого риска являются систематический риск , бета- риск и рыночный риск .

Если кто-то покупает все акции в S&P 500, очевидно, что он подвержен только движениям этого индекса . Если кто-то покупает одну акцию в S&P 500, он подвержен как движениям индекса, так и движениям акций на основе своей базовой компании. Первый риск называется «недиверсифицируемым», потому что он существует, сколько бы ни было куплено много акций S&P 500. Второй риск называется «диверсифицируемым», потому что его можно уменьшить путем диверсификации между акциями.

При наличии комиссий за инвестиции в расчете на актив существует также возможность чрезмерной диверсификации до такой степени, что производительность портфеля пострадает, поскольку комиссии перевешивают выгоды от диверсификации.

Модель ценообразования капитальных активов утверждает, что инвесторы должны получать компенсацию только за недиверсифицируемый риск. Другие финансовые модели допускают множественные источники недиверсифицируемого риска, но также настаивают на том, что диверсифицируемый риск не должен нести дополнительную ожидаемую доходность. Тем не менее другие модели не принимают это утверждение.

Эмпирический пример, связывающий диверсификацию со снижением риска

В 1977 году Эдвин Элтон и Мартин Грубер разработали эмпирический пример выгод от диверсификации. Их подход состоял в том, чтобы рассмотреть совокупность из 3290 ценных бумаг, доступных для возможного включения в портфель, и рассмотреть средний риск по всем возможным случайно выбранным портфелям из n активов с равными суммами, хранящимися в каждом включенном активе, для различных значений n . Их результаты приведены в следующей таблице.

Результат для n = 30 близок к n = 1000, и даже четыре акции обеспечивают наибольшее снижение риска по сравнению с одной акцией.

Количество акций в портфеле Среднее стандартное отклонение годовой доходности портфеля Отношение стандартного отклонения портфеля к стандартному отклонению отдельной акции
1 49,24% 1,00
2 37,36 0,76
4 29,69 0,60
6 26,64 0,54
8 24,98 0,51
10 23,93 0,49
20 21,68 0,44
30 20,87 0,42
40 20,46 0,42
50 20.20 0,41
400 19,29 0,39
500 19,27 0,39
1,000 19,21 0,39

Стратегии корпоративной диверсификации

В моделях корпоративного портфеля диверсификация рассматривается как вертикальная или горизонтальная. Горизонтальная диверсификация рассматривается как расширение продуктовой линейки или приобретение связанных компаний. Вертикальная диверсификация является синонимом интеграции цепочки поставок или объединения каналов сбыта.

Неинкрементная диверсификация - это стратегия, которой следуют конгломераты, в которых отдельные бизнес-направления имеют мало общего друг с другом, но компания добивается диверсификации за счет внешних факторов риска для стабилизации и предоставления возможности для активного управления разнообразными ресурсами.

Заблуждение диверсификации времени

Часто утверждают, что время уменьшает дисперсию портфеля: «временная диверсификация». Распространенная формулировка: «В юном возрасте у вас достаточно времени, чтобы оправиться от любых спадов на рынке, поэтому вы можете спокойно игнорировать облигации и использовать портфель, полностью выведенный из обращения». Как объясняет Джон Норстад:

Этот вид утверждения делает неявное предположение, что при наличии достаточного количества времени хорошие результаты компенсируют любые возможные плохие результаты. Хотя основной аргумент о том, что стандартные отклонения годовой доходности уменьшаются с увеличением временного горизонта, верен, он также вводит в заблуждение и совершенно не соответствует сути, потому что для инвестора, озабоченного стоимостью своего портфеля в конце периода времени имеет значение общая доходность, а не годовая доходность. Из-за эффектов начисления сложных процентов стандартное отклонение общей доходности фактически увеличивается с течением времени. Таким образом, если мы используем традиционную меру неопределенности как стандартное отклонение доходности за рассматриваемый период времени, неопределенность со временем увеличивается.

В документе Vanguard Investment Counseling & Research дополнительно исследуются собранные исследования по этой теме, в целом подтверждая вывод Норстада, но с учетом противодействующих эффектов риска инфляции и человеческого капитала:

... мы ожидаем, что отношения риска и вознаграждения, существовавшие в прошлом, будут преобладать в будущем, и если это так, более длительный инвестиционный горизонт может поддержать готовность и способность допустить большую неопределенность при распределении активов, ориентированных на акционерный капитал. Это может быть справедливо, в частности, для молодых инвесторов, для которых отчисления в человеческий капитал и риск, связанный с падением покупательной способности из-за инфляции, можно разумно считать наибольшими.

История

Диверсификация упоминается в Библии , в книге Экклезиаста, написанной примерно в 935 году до нашей эры:

Но поделите свои вложения между множеством мест,
потому что вы не знаете, какие риски могут вас поджидать.

Диверсификация также упоминается в Талмуде . Приведенная здесь формула состоит в том, чтобы разделить активы на три части: одна треть - в бизнесе (покупка и продажа вещей), одна треть - в ликвидных средствах (например, золотые монеты) и одна треть - в земле ( недвижимость ). Эта стратегия равного распределения богатства между доступными вариантами теперь известна как «наивная диверсификация», «талмудическая диверсификация» или «1 / n-диверсификация», концепция, которая привлекла повышенное внимание с 2000 года благодаря исследованиям, показывающим, что она может предложить преимущества в некоторые сценарии.

Диверсификация упоминается в шекспировском « Венецианском купце» (около 1599 г.):

Мои предприятия не заслуживают доверия,
Ни в одно место; и не все мое имение
На удачу нынешнего года:
Поэтому мой товар меня не огорчает.

Современное понимание диверсификации восходит к влиятельной работе экономиста Гарри Марковица в 1950-х годах, работы которого положили начало современной теории портфеля (см. Модель Марковица ).

Более ранним прецедентом диверсификации был экономист Джон Мейнард Кейнс , который с 1920-х годов и до своей смерти в 1946 году руководил наделением Королевского колледжа в Кембридже стратегией отбора акций, аналогичной тому, что позже было названо стоимостным инвестированием . Хотя во времена Кейнса диверсификация в современном смысле была «нелегко доступной», и Кейнс обычно владел небольшим количеством активов по сравнению с более поздними инвестиционными теориями, он, тем не менее, признан пионером финансовой диверсификации. Кейнс пришел к пониманию важности, «если возможно», - писал он, - владения активами с «противоположными рисками [...], поскольку они могут двигаться в противоположных направлениях при общих колебаниях». Кейнс был пионером «международной диверсификации» «из-за значительных вложений в акции за пределами Великобритании, до 75%, и избежания предвзятого отношения к дому в то время, когда пожертвования университетов в США и Великобритании почти полностью инвестировались во внутренние активы.

Смотрите также

использованная литература

внешние ссылки