Программа государственно-частных инвестиций в устаревшие активы - Public–Private Investment Program for Legacy Assets

23 марта 2009 г. Федеральная корпорация по страхованию вкладов США (FDIC), Федеральная резервная система и министерство финансов США объявили о программе государственно-частных инвестиций в устаревшие активы . Программа предназначена для обеспечения ликвидности так называемых « токсичных активов » на балансах финансовых организаций. Эта программа является одной из инициатив, вытекающих из реализации Программы помощи проблемным активам (TARP), реализуемой Министерством финансов США при заместителе министра Тимоти Гейтнера . Основные индексы фондового рынка США в день объявления выросли более чем на шесть процентов, при этом лидировали акции банков. По состоянию на начало июня 2009 года программа еще не была реализована и считалась отложенной. Тем не менее, Осенью 2009 года началась реализация программы устаревших ценных бумаг, реализуемой Федеральной резервной системой, а программа устаревших кредитов проходит тестирование в FDIC. Предлагаемый размер программы был резко уменьшен по сравнению с предложенным размером, когда она была развернута.

Задний план

Одной из основных непосредственных причин финансового кризиса 2007–2008 годов была проблема «унаследованных активов». Этот термин относится к:

  • ссуды на недвижимость, находящиеся непосредственно в бухгалтерских книгах банков («унаследованные ссуды»), и
  • ценные бумаги ( ABS и MBS ), обеспеченные ссудными портфелями («унаследованные ценные бумаги»).

Эти активы создают неопределенность в отношении балансов этих финансовых учреждений, ставя под угрозу их способность привлекать капитал и их готовность увеличивать объем кредитования.

Ранее в этом десятилетии, в ответ на экономический спад, вызванный атаками 11 сентября 2001 года, Федеральная резервная система снизила целевые процентные ставки, что, наряду с секьюритизированными кредитными инструментами (унаследованные активы), привело к увеличению доступности кредитов для ссуд на недвижимость. Это увеличение доступности кредита привело к росту цен на жилье, вызвав образование пузыря.

Проблема возникла из-за лопнувшего в 2007 году пузыря на рынке недвижимости, что привело к убыткам инвесторов и банков. Убытки усугублялись слабыми стандартами андеррайтинга, которые использовались некоторыми кредиторами, и распространением сложных инструментов секьюритизации, риски некоторых из которых не были полностью изучены. Возникшая в результате потребность инвесторов и банков в снижении риска спровоцировала широкомасштабное сокращение доли заемных средств на этих рынках и привела к увеличению продаж. Когда цены снизились, многие традиционные инвесторы покинули эти рынки, что привело к снижению рыночной ликвидности. В результате развился отрицательный цикл, когда снижение цен на активы вызвало дальнейшее сокращение доли заемных средств, что, в свою очередь, привело к дальнейшему снижению цен. Чрезмерные скидки, заложенные в цены на некоторые унаследованные активы, в настоящее время создают нагрузку на капитал финансовых учреждений США, ограничивая их способность предоставлять ссуды и увеличивая стоимость кредита по всей финансовой системе. Отсутствие ясности в отношении стоимости этих унаследованных активов также мешало некоторым финансовым учреждениям самостоятельно привлекать новый частный капитал.

Широко распространено мнение, что из-за строгих требований правительства США финансовые учреждения были вынуждены ссужать дешевые деньги неквалифицированным заемщикам, что увеличивало риск в их бухгалтерских книгах.

Общий

Используя от 75 до 100 миллиардов долларов капитала TARP и капитала частных инвесторов, Программа государственно-частных инвестиций ( P-PIP ) создаст покупательную способность на 500 миллиардов долларов для покупки устаревших активов с потенциалом расширения до 1 триллиона долларов со временем. Программа государственно-частных инвестиций будет построена на трех основных принципах:

  • Максимизация воздействия каждого доллара налогоплательщика: во-первых, за счет использования государственного финансирования в партнерстве с FDIC и Федеральной резервной системой и совместного инвестирования с инвесторами из частного сектора будет создана значительная покупательная способность, позволяющая максимально использовать ресурсы налогоплательщиков.
  • Разделение риска и прибыли с участниками из частного сектора: во-вторых, Программа государственно-частных инвестиций гарантирует, что участники частного сектора инвестируют вместе с налогоплательщиком, при этом инвесторы из частного сектора могут потерять все свои инвестиции в неблагоприятном сценарии, а налогоплательщики получают долю прибыльной прибыли.
  • Определение цен в частном секторе: в-третьих, для снижения вероятности того, что государство переплатит за эти активы, инвесторы частного сектора, конкурирующие друг с другом, будут устанавливать цены ссуд и ценных бумаг, приобретаемых в рамках программы.

PPIP использует комбинацию частного капитала и государственного капитала и долга через TARP для облегчения покупки унаследованных ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS), принадлежащих финансовым учреждениям. В июле 2009 года Казначейство объявило об отборе девяти управляющих государственно-частного инвестиционного фонда («PPIF»). Казначейство выделило программе TARP 21,9 миллиарда долларов. В январе 2010 года менеджер PPIP The TCW Group Inc. («TCW») отказался от участия в программе. 3 апреля 2012 года менеджер PPIP Invesco объявил о продаже всех оставшихся ценных бумаг в своем портфеле и о закрытии фонда. Остальные семь менеджеров PPIP в настоящее время покупают инвестиции и управляют своими портфелями.

По данным Казначейства, целью Программы государственно-частных инвестиций («PPIP») является покупка унаследованных ценных бумаг у банков, страховых компаний, паевых инвестиционных фондов, пенсионных фондов и других приемлемых финансовых учреждений, как определено в EESA, через PPIF. PPIF - это партнерства, созданные специально для этой программы, которые инвестируют в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, используя собственный капитал частных инвесторов в сочетании с собственным капиталом и долгом TARP. Фирма по управлению фондами частного сектора осуществляет надзор за каждым PPIF от имени этих инвесторов. По данным Минфина, цель PPIP заключалась в том, чтобы «перезапустить рынок устаревших ценных бумаг, чтобы позволить банкам и другим финансовым учреждениям высвободить капитал и стимулировать предоставление новых кредитов». Первоначально PPIP включал подпрограмму Legacy Loans, которая предполагала покупку проблемных старых кредитов с частным капиталом и капиталом казначейства, а также гарантию FDIC для долгового финансирования. По этой подпрограмме средства TARP никогда не выделялись.

Казначейство выбрало девять фирм по управлению фондами для создания PPIF. Один менеджер PPIP, The TCW Group, Inc. («TCW») впоследствии отказался от участия, а другой менеджер PPIP, Invesco, недавно объявил, что он продал все оставшиеся ценные бумаги своего фонда PPIP. Частные инвесторы и Казначейство совместно инвестировали в PPIF для покупки унаследованных ценных бумаг у финансовых учреждений. Управляющие фондами привлекли частный капитал. Казначейство соответствовало соотношению доллар к доллару с акциями частного сектора и предоставляло заемное финансирование в размере совокупного капитала. От каждого менеджера PPIP также требовалось вложить в PPIF не менее 20 миллионов долларов собственных денег. Каждый PPIF примерно на 75% финансируется TARP. PPIP был разработан как восьмилетняя программа. Управляющие PPIP должны до 2017 года продать активы в своем портфеле. При определенных обстоятельствах Казначейство может прекратить его досрочно или продлить еще на два года.

Казначейство, менеджеры PPIP и частные инвесторы делят прибыли и убытки PPIF на пропорциональной основе, исходя из своих интересов ограниченного партнерства. Казначейство также получило варранты в каждом PPIF, которые дают казначейству право получать часть прибыли фонда, которая в противном случае распределялась бы среди частных инвесторов вместе с его пропорциональной долей в выручке от программы.

Портфель PPIP, состоящий из подходящих ценных бумаг, был оценен в 21,1 миллиарда долларов на 31 марта 2012 года в соответствии с процедурой, проводимой Bank of New York Mellon, действующим в качестве агента по оценке. Это на 600 миллионов долларов больше, чем стоимость портфеля на конец предыдущего квартала. На стоимость портфеля также повлияла продажа Invesco оставшихся ценных бумаг в марте 2012 года, что более подробно обсуждается в этом разделе. В дополнение к соответствующим ценным бумагам портфель PPIP также состоит из денежных средств, которые будут использоваться для покупки ценных бумаг. Ценные бумаги, имеющие право на покупку PPIF («приемлемые активы»), представляют собой неагентские жилые ценные бумаги, обеспеченные ипотекой («неагентские RMBS»), и коммерческие ценные бумаги, обеспеченные ипотекой («CMBS»), которые соответствуют следующим критериям:

  • выдано до 1 января 2009 г. (устаревшая версия)
  • рейтинг при присвоении AAA или эквивалент двух или более рейтинговых агентств, обозначенных как национально признанные статистические рейтинговые организации («NRSRO»)
  • обеспечены непосредственно реальной ипотекой, арендой или другими активами, а не другими ценными бумагами (кроме определенных позиций своп, как определено Казначейством)
  • расположен в основном в Соединенных Штатах (ссуды и другие активы, обеспечивающие неагентские RMBS и CMBS)
  • приобретены в финансовых учреждениях, имеющих право на участие в программе TARP

Два типа активов

Программа государственно-частных инвестиций состоит из двух частей, направленных как на унаследованные кредиты, так и на унаследованные ценные бумаги, засоряющие балансы финансовых компаний. Во многих случаях средства будут поступать в равных долях из средств Программы помощи проблемным активам Казначейства США , частных инвесторов и за счет ссуд, предоставленных Федеральной резервной системой по ссуде на срочные ценные бумаги, обеспеченные активами (TALF).

Устаревшие ссуды

Избыток проблемных унаследованных кредитов, застрявших на банковских балансах, затруднил доступ банков к частным рынкам для получения нового капитала и ограничил их способность предоставлять ссуды. Чтобы очистить банковские балансы от проблемных унаследованных ссуд и уменьшить нависшую неопределенность, связанную с этими активами, они будут привлекать частный капитал для покупки приемлемых унаследованных ссуд у участвующих банков посредством предоставления долговых гарантий FDIC и соинвестирования в акционерный капитал Казначейства. Казначейство в настоящее время ожидает, что примерно половина ресурсов TARP для унаследованных активов будет посвящена Программе унаследованных кредитов, но программа позволит гибко распределять ресурсы для наибольшего воздействия.

Ожидается, что широкий круг инвесторов примет участие в программе Legacy Loans. Особенно приветствуется участие индивидуальных инвесторов, пенсионных планов, страховых компаний и других долгосрочных инвесторов. Программа унаследованных ссуд будет способствовать созданию индивидуальных государственно-частных инвестиционных фондов, которые будут покупать пулы активов на дискретной основе. Программа будет стимулировать частный спрос на проблемные активы, которые в настоящее время принадлежат банкам, и будет способствовать продаже проблемных активов по рыночным ценам.

FDIC будет обеспечивать надзор за формированием, финансированием и работой этих новых фондов, которые будут покупать активы у банков. Казначейство и частный капитал будут предоставлять долевое финансирование, а FDIC предоставит гарантию долгового финансирования, выданного государственно-частными инвестиционными фондами для финансирования покупки активов. Казначейство будет управлять своими инвестициями от имени налогоплательщиков, чтобы гарантировать защиту общественных интересов. Казначейство намеревается предоставить 50 процентов акционерного капитала для каждого фонда, но частные менеджеры сохранят контроль над управлением активами под надзором FDIC.

Приобретение активов в рамках программы устаревших займов будет происходить в следующем процессе:

  • Банки определяют активы, которые они хотят продать: чтобы начать процесс, банки будут решать, какие активы обычно представляют собой ссуды, которые они хотели бы продать. FDIC проведет анализ, чтобы определить объем финансирования, который он готов гарантировать. Кредитное плечо не будет превышать отношение долга к собственному капиталу 6: 1. Активы, подходящие для покупки, будут определяться участвующими банками, их основными регулирующими органами, Федеральной корпорацией страхования депозитов и Казначейством. Финансовые учреждения любого размера будут иметь право продавать активы.
  • Пулы продаются с аукциона тому, кто предложит самую высокую цену: FDIC проведет аукцион по этим пулам ссуд. Лицо, предложившее самую высокую цену, получит доступ к Программе государственно-частных инвестиций для финансирования 50 процентов капитала, необходимого для их покупки.
  • Финансирование предоставляется через гарантию FDIC: если продавец принимает покупную цену, покупатель получит финансирование путем выпуска долга, гарантированного FDIC. Гарантированный FDIC долг будет обеспечен купленными активами, и FDIC получит комиссию в обмен на свою гарантию.
  • Партнеры из частного сектора управляют активами: как только активы будут проданы, управляющие частными фондами будут контролировать и управлять активами до окончательной ликвидации при строгом надзоре FDIC.

Устаревшие ценные бумаги

Вторичные рынки стали крайне неликвидными и торгуются по ценам ниже, чем на нормально функционирующих рынках. Эти ценные бумаги принадлежат банкам, а также страховым компаниям, пенсионным фондам, паевым инвестиционным фондам и фондам, хранящимся на индивидуальных пенсионных счетах.

Цель программы Legacy Securities - перезапустить рынок унаследованных ценных бумаг, что позволит банкам и другим финансовым учреждениям высвободить капитал и стимулировать предоставление новых кредитов. Казначейство ожидает, что результирующий процесс определения цен также снизит неопределенность, окружающую финансовые учреждения, владеющие этими ценными бумагами, потенциально позволяя им привлекать новый частный капитал. Программа по устаревшим ценным бумагам состоит из двух взаимосвязанных частей, предназначенных для привлечения частного капитала на эти рынки путем предоставления долгового финансирования из Федеральной резервной системы в рамках срочной ссуды с использованием ценных бумаг, обеспеченных активами (TALF), и путем сопоставления частного капитала, привлеченного для специальных фондов, ориентированных на устаревшие ценные бумаги. Программа кредитования будет направлена ​​на неработающие рынки ценных бумаг, связанных с жилой и коммерческой недвижимостью, а также с потребительским кредитованием. Намерение состоит в том, чтобы включить эту программу в ранее объявленный TALF.

  • Обеспечение инвесторам большей уверенности в покупке унаследованных активов: как и в случае секьюритизации, подкрепленной новыми источниками потребительских и бизнес-кредитов, уже включенных в TALF, Казначейство ожидает, что предоставление кредитного плеча через эту программу придаст инвесторам большую уверенность в покупке этих активов, тем самым увеличивая рынок ликвидность.
  • Финансирование покупки унаследованных ценных бумаг: в рамках этой новой программы инвесторам будут предоставляться займы без права регресса для финансирования покупки унаследованных активов секьюритизации. Ожидается, что приемлемые активы будут включать в себя определенные неагентские ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой (RMBS), которые изначально имели рейтинг AAA, а также выпущенные коммерческие ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (CMBS), и ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), с рейтингом AAA.
  • Работа с участниками рынка: заемщики должны соответствовать критериям приемлемости. Размер скидки будет определен позднее и будет отражать рискованность активов, предоставленных в качестве обеспечения. Ссудные ставки, минимальные размеры ссуд и сроки ссуд не определены, однако Федеральная резервная система работает над тем, чтобы продолжительность этих ссуд учитывала продолжительность базовых активов.

Казначейство предоставит возможность совместного инвестирования / кредитного плеча для партнерства с поставщиками частного капитала, чтобы немедленно поддержать рынок унаследованных ипотечных ценных бумаг и ценных бумаг, обеспеченных активами, созданных до 2009 года с рейтингом AAA на момент создания. Они утвердят до пяти управляющих активами с продемонстрированным опытом покупки устаревших активов, однако они могут рассмотреть возможность добавления дополнительных в зависимости от качества полученных заявок. У менеджеров, предложения которых были одобрены, будет время для привлечения частного капитала для целевых классов активов, и они получат соответствующие казначейские фонды в рамках Программы государственно-частных инвестиций. Казначейские фонды будут инвестироваться один к одному на полностью параллельной основе с этими инвесторами.

Управляющие активами будут иметь возможность, если структура их инвестиционного фонда соответствует определенным требованиям, подписаться на приоритетный долг для Государственно-частного инвестиционного фонда от Казначейства в размере 50% от общего акционерного капитала фонда. Казначейство рассмотрит запросы о выплате приоритетного долга для фонда в размере 100% от его общего акционерного капитала с учетом дальнейших ограничений.

Критика

Экономист и лауреат Нобелевской премии Пол Кругман очень критически относится к этой программе, утверждая, что ссуды без права регресса приводят к скрытой субсидии, которая будет разделена между управляющими активами, акционерами банков и кредиторами. Г-н Кругман утверждает, что это приведет к чрезмерному завышению цен на активы. Тем не менее, исследование структуры программы показывает, что стимулы к завышению ставок в займах без права регресса неуловимы. Если есть стимулы для завышения ставок, они зависят от размера кредитного плеча, процентных ставок и гарантийных сборов, взимаемых Федеральной резервной системой или FDIC, соответственно, и волатильности токсичных активов. Банковский аналитик Меридит Уитни утверждает, что банки не будут продавать плохие активы по справедливой рыночной стоимости, потому что они не хотят списывать активы. Удаление токсичных активов также снизило бы волатильность курсов акций банков. Поскольку акции - это опцион колл на активы фирмы, эта утраченная волатильность повредит курсам акций проблемных банков. Следовательно, такие банки будут продавать токсичные активы только по ценам выше рыночных. Выполнению программы препятствовало объявление Standard & Poor's о том , что рейтинговое агентство понизит рейтинг многих соответствующих активов, что сделает их непригодными для участия в программе. Президент Федеральной резервной системы Нью-Йорка Уильям Дадли заявил 4 июня 2009 года, что «существует огромное административное препятствие» для реализации программы.

использованная литература

внешние ссылки