Прайм-маклерство - Prime brokerage

Прайм-маклерство - это общее название связанного пакета услуг, предлагаемых инвестиционными банками , фирмами по управлению активами и дилерами по ценным бумагам хедж-фондам, которым необходима возможность заимствовать ценные бумаги и наличные, чтобы иметь возможность инвестировать на неттинговой основе и получать прибыль. абсолютная отдача . Главный брокер предоставляет хедж-фонду централизованный механизм клиринга ценных бумаг, поэтому требования к обеспечению хедж-фонда взаимозачитываются по всем сделкам, совершаемым основным брокером. Эти две функции выгодны их клиентам.

Первичный брокер получает выгоду, получая комиссию («спреды») за финансирование длинных и коротких позиций клиента с маржой и ценных бумаг, а также взимая в некоторых случаях комиссию за клиринг и другие услуги. Он также зарабатывает деньги, переоформляя маржинальные портфели хедж-фондов, обслуживаемых в настоящее время, и взимая проценты с тех, кто заимствует ценные бумаги и другие инвестиции.

Сервисы

У каждого клиента на рынке прайм-брокера будут определенные технологические потребности, связанные с управлением своим портфелем. Это могут быть как простые ежедневные отчеты, так и сложные, как отчеты по портфелю в реальном времени, и клиент должен работать в тесном контакте с основным брокером, чтобы обеспечить удовлетворение его потребностей. Некоторые прайм-брокеры предлагают более специализированные услуги определенным клиентам.

Например, основной брокер может также заниматься сдачей в аренду офисных помещений хедж-фондам, а также предоставлять услуги на месте в рамках договоренности. Среди них могут быть услуги по управлению рисками и консультационные услуги, особенно если хедж-фонд только начал свою деятельность.

В пакет Prime Brokerage обычно входят следующие услуги:

  • Глобальное хранение (включая клиринг, хранение и обслуживание активов)
  • Кредитование ценными бумагами
  • Финансирование (для облегчения использования клиентских активов)
  • Индивидуальная технология (предоставление менеджерам хедж-фондов отчетов по портфелю, необходимых для эффективного управления деньгами)
  • Оперативная поддержка (основные брокеры выступают в качестве основного операционного контакта хедж-фонда со всеми другими брокерами-дилерами)

Кроме того, некоторые прайм-брокеры предоставляют дополнительные услуги с добавленной стоимостью, которые могут включать некоторые или все из следующего:

  • Введение капитала - процесс, при котором основной брокер пытается представить своих клиентов хедж-фонда квалифицированным инвесторам хедж-фондов, которые заинтересованы в изучении новых возможностей для инвестиций в хедж-фонды.
  • Сдача в аренду и обслуживание офисных помещений. Некоторые основные брокеры сдают в аренду коммерческую недвижимость , а затем сдают в субаренду участки арендаторам хедж-фондов. Эти основные брокеры обычно предоставляют набор услуг на месте для клиентов, которые используют их пространство. Обычно это называют «гостиницей хедж-фонда».
  • Консультативные услуги по управлению рисками - предоставление технологии анализа рисков, иногда дополняемое консультациями старших специалистов по рискам.
  • Консультационные услуги - ряд консалтинговых / консультационных услуг, обычно предоставляемых «начинающим» хедж-фондам и ориентированных на вопросы, связанные с требованиями регулирующего учреждения в юрисдикции, резидентом которой будет управляющий хедж-фонда, а также в юрисдикции ( s) место нахождения самого фонда.

История

Основные услуги, предлагаемые первичным брокером, дают управляющему деньгами возможность торговать с несколькими брокерскими конторами, сохраняя при этом на централизованном основном счете у своего основного брокера все денежные средства и ценные бумаги хедж-фонда. Кроме того, основной брокер предлагает услуги ссуды на акции, отчетность по портфелю, управление консолидированными денежными средствами и другие услуги. По сути, появление главного брокера освободило управляющего от более трудоемких и дорогостоящих аспектов управления фондом. Эти услуги работали, потому что они также позволяли управляющему деньгами поддерживать отношения с несколькими брокерскими домами для распределения IPO, исследований, наилучшего исполнения, доступа к конференциям и других продуктов.

Понятие и термин «первичный маклерство» обычно приписывают американскому брокеру-дилеру Фурману Зельцу в конце 1970-х годов. Тем не менее, первая операция хедж-фонда приписывается Альфреду Уинслоу Джонсу в 1949 году. На рынке допрайм-брокерских услуг управление портфелем было серьезной проблемой; Финансовые менеджеры должны были отслеживать все свои собственные сделки, консолидировать свои позиции и рассчитывать свои результаты независимо от того, какие брокерские фирмы выполняли эти сделки или поддерживали эти позиции. Концепция была сразу видно , чтобы быть успешным, и быстро копируется доминирующими выпуклость брекет брокерских фирм , таких как Morgan Stanley , Bear Stearns , Merrill Lynch , Credit Suisse , Citigroup и Goldman Sachs . На этом зарождающемся этапе хедж-фонды были намного меньше, чем сегодня, и в основном были внутренними фондами длинных / коротких позиций в США. Первый неамериканский брокерский бизнес был создан лондонским офисом Merrill Lynch в конце 1980-х годов. После финансового кризиса 2007–2008 годов на рынок пришли новые участники с предложениями первичных брокерских услуг, основанных на хранении.

1980-е по 2000-е годы

В течение 1980-х и 1990-х годов первичное брокерское обслуживание было в основном продуктом, основанным на акциях , хотя различные первичные брокеры действительно дополняли свои основные возможности по акциям с помощью базового клиринга и хранения облигаций. Кроме того, прайм-брокеры дополнили свою операционную функцию предоставлением портфельной отчетности; сначала через мессенджер, затем по факсу и сегодня через Интернет. За прошедшие годы основные брокеры расширили свои предложения продуктов и услуг, включив в них часть или весь спектр продуктов с фиксированным доходом и производных инструментов, а также продуктов с валютой и фьючерсами.

По мере распространения хедж-фондов во всем мире в 1990-е и 2000-е годы первичное брокерское обслуживание становилось все более конкурентной сферой и вносило важный вклад в общую прибыльность инвестиционно-банковского бизнеса. По состоянию на 2006 год каждый из наиболее успешных инвестиционных банков сообщал о годовой выручке более 2 миллиардов долларов США, непосредственно связанной с их первичными брокерскими операциями (источник: годовые отчеты Morgan Stanley и Goldman Sachs за 2006 год).

Финансовый кризис 2007-08 гг.

Финансовый кризис 2007-2008 лет привели к существенным изменениям на рынок для простых брокерских услуг, многочисленные брокеров и банков реструктурированных, а также клиентов, обеспокоенных их кредитного риска для их главных брокеров, стремился диверсифицировать свои риски контрагента от многих их исторические отношения с единственным или двойным основным брокером.

Сделки по реструктуризации в 2008 году включали поглощение Bear Stearns в JP Morgan, приобретение активов Lehman Brothers в США компанией Barclays , приобретение Merrill Lynch Bank of America и приобретение некоторых активов Lehman Brothers в Европе и Азии. пользователя Nomura . Диверсификация встречных сторон привела к наибольшим потокам клиентских активов из Morgan Stanley и Goldman Sachs (двух фирм, которые исторически имели наибольшую долю бизнеса и, следовательно, были наиболее подвержены процессу диверсификации), в фирмы, которые в то время считались наиболее кредитоспособными. Банками, которые захватили эти потоки в наибольшей степени, были Credit Suisse, JP Morgan и Deutsche Bank. Во время этих рыночных изменений HSBC запустил в 2009 году первичный брокерский бизнес под названием «HSBC Prime Services», который построил свою первичную брокерскую платформу на основе своего депозитарного бизнеса.

Риски контрагента

Прайм-брокерский ландшафт резко изменился после краха Lehman Brothers в сентябре 2008 года. Хедж-фонды, получившие маржинальное финансирование от Lehman Brothers, не могли отозвать свое обеспечение, когда Lehman подал заявление о защите от банкротства согласно Главе 11 из-за отсутствия правил защиты активов (таких как 15c3 в США) в Соединенном Королевстве. Это был один из многих факторов, которые привели к массовому сокращению доли заемных средств на рынках капитала во время финансового кризиса 2007–2008 годов .

После краха Lehman инвесторы осознали, что ни один первичный брокер не был слишком крупным, чтобы обанкротиться, и распределили риск своего контрагента между несколькими основными брокерскими компаниями, особенно с сильными резервами капитала. Эта тенденция к использованию нескольких основных брокеров также не лишена проблем. С операционной точки зрения, это добавляет сложности, и хедж-фондам приходится инвестировать в технологии и дополнительные ресурсы для управления различными отношениями. Кроме того, с точки зрения инвесторов, брокерская деятельность с несколькими прайм-брокерами усложняет комплексную проверку, так как становится очень сложно выполнить надлежащую сверку активов между администратором фонда и его контрагентами.

Сборы

Прайм-брокеры не взимают комиссию за пакет услуг, которые они предоставляют хедж-фондам. Скорее, доходы обычно поступают из трех источников: спреды по финансированию (включая ссуду на акции), торговые комиссии и комиссии за расчеты по сделкам, совершаемым без участия основного брокера. Финансовые и кредитные спрэды, которые взимаются в базисных пунктах на сумму клиентских кредитов (дебетовые остатки), клиентские депозиты (кредитные остатки), короткие продажи клиентов (короткие остатки) и продукты синтетического финансирования, такие как свопы и CFD ( Контракт на разница ), составляют подавляющую часть доходов от первичных брокерских операций.

Следовательно, клиенты, которые осуществляют короткие короткие продажи или кредитное плечо, представляют более прибыльную возможность, чем клиенты, которые реже занимаются короткими продажами и / или используют минимальное кредитное плечо. Клиенты, рыночная деятельность которых в основном ориентирована на фиксированный доход , как правило, будет приносить меньшую прибыль от первичных брокерских операций, но все же могут предоставить значительные экономические возможности в областях репо , обмена иностранной валюты, фьючерсов и потокового бизнеса инвестиционного банка.

Риски

Prime Brokers способствует увеличению кредитного плеча хедж-фондов, в основном за счет займов, обеспеченных длинными позициями своих клиентов. В связи с этим Прайм-брокер подвергается риску убытков в случае, если стоимость залога, используемого в качестве обеспечения, упадет ниже стоимости кредита, и клиент не сможет погасить дефицит. Другие формы риска, присущие Prime Brokerage, включают операционный риск и репутационный риск.

Крупные брокерские фирмы сегодня обычно отслеживают риск в клиентских портфелях с помощью разработанных собственными силами методологий маржи, основанных на риске, которые рассматривают худший случай потери портфеля на основе ликвидности, концентрации, владения, макроэкономических, инвестиционных стратегий и других рисков портфеля. . Эти сценарии риска обычно включают определенный набор сценариев стресс-тестирования, правила, разрешающие компенсацию риска между теоретической прибылью и убытками (P&L) этих сценариев стресс-теста для продуктов общего базового производителя, а также взаимозачеты между группами теоретических P&L на основе корреляций.

Штрафы за ликвидность могут быть установлены с использованием практического правила для дней до ликвидации, согласно которому 10% дневного объема торгов могут быть ликвидированы без просроченного влияния на цену. Следовательно, предполагается, что позиция 1x дневного торгового объема будет ликвидирована в течение 10 рабочих дней.

Стресс-тестирование предполагает выполнение серии сценариев «что, если», которые определяют теоретические прибыли или убытки для каждой позиции из-за неблагоприятных рыночных событий.

Примеры сценариев стресс-тестирования включают:

Методики маржи

Смотрите также

Ссылки