Паритет процентных ставок - Interest rate parity

Паритет процентных ставок - это условие отсутствия арбитража, представляющее состояние равновесия, при котором инвесторам доступны процентные ставки по банковским депозитам в двух странах. Тот факт, что это условие не всегда выполняется, открывает потенциальные возможности получения безрисковой прибыли от арбитража с покрытыми процентами . Два допущения, лежащие в основе паритета процентных ставок, - это мобильность капитала и идеальная взаимозаменяемость внутренних и иностранных активов . При равновесии валютного рынка условие паритета процентных ставок подразумевает, что ожидаемая доходность внутренних активов будет равна ожидаемой доходности активов в иностранной валюте с поправкой на обменный курс . Таким образом, инвесторы не могут получать арбитражную прибыль, занимая займы в стране с более низкой процентной ставкой, обмениваясь на иностранную валюту и инвестируя в иностранную страну с более высокой процентной ставкой из-за прибыли или убытков от обратного обмена на свою национальную валюту по истечении срока погашения . Паритет процентных ставок принимает две отличительные формы: непокрытый паритет процентных ставок относится к состоянию паритета, при котором подверженность валютному риску (непредвиденным изменениям обменных курсов) не ограничивается, тогда как покрытый паритет процентных ставок относится к состоянию, при котором форвардный контракт имеет использовались для покрытия (устранения) валютного риска. Каждая форма условия паритета демонстрирует уникальную взаимосвязь с последствиями для прогнозирования будущих обменных курсов: форвардный обменный курс и будущий спот-обменный курс .

Экономисты обнаружили эмпирические доказательства того, что покрываемый паритет процентных ставок обычно сохраняется, хотя и не с точностью из-за влияния различных рисков, затрат, налогообложения и конечных различий в ликвидности. Когда сохраняется и покрытый, и непокрытый паритет процентных ставок, они выявляют взаимосвязь, предполагающую, что форвардная ставка является непредвзятым предсказателем будущей спотовой ставки. Это соотношение можно использовать для проверки того, соблюдается ли непокрытый паритет процентных ставок, для чего экономисты пришли к неоднозначным результатам. Когда непокрытый паритет процентной ставки и паритет покупательной способности держатся вместе, они выявляют взаимосвязь, называемую реальным паритетом процентной ставки , которая предполагает, что ожидаемые реальные процентные ставки представляют собой ожидаемые корректировки реального обменного курса . Эти отношения обычно сохраняются в долгосрочной перспективе и между странами с формирующимся рынком .

Предположения

Паритет процентных ставок основывается на определенных предположениях, первое из которых состоит в том, что капитал является мобильным - инвесторы могут легко обменивать внутренние активы на иностранные. Второе допущение заключается в том, что активы обладают идеальной взаимозаменяемостью, что следует из их сходства в отношении рискованности и ликвидности . Учитывая мобильность капитала и идеальную взаимозаменяемость, ожидается, что инвесторы будут владеть теми активами, которые предлагают более высокую доходность, будь то внутренние или иностранные активы. Однако как внутренние, так и зарубежные активы принадлежат инвесторам. Следовательно, должно быть верно то, что не может существовать разницы между доходностью внутренних активов и доходностью иностранных активов. Это не означает, что отечественные инвесторы и иностранные инвесторы получат эквивалентную прибыль, но что один инвестор с любой стороны будет ожидать получения эквивалентной прибыли от любого инвестиционного решения.

Непокрытый паритет процентных ставок

Визуальное представление непокрытого паритета процентных ставок на валютном рынке, так что прибыль от инвестиций внутри страны равна прибыли от инвестиций за рубежом.

Когда условие отсутствия арбитража выполнено без использования форвардного контракта для хеджирования от воздействия валютного риска, паритет процентных ставок называются непокрытым . Инвесторам, нейтральным к риску, будут безразличны доступные процентные ставки в двух странах, поскольку ожидается, что обменный курс между этими странами будет корректироваться таким образом, чтобы долларовая прибыль по долларовым депозитам была равна долларовой прибыли по депозитам в евро, тем самым устраняя возможность непокрытой суммы. процентная арбитражная прибыль. Непокрытый паритет процентных ставок помогает объяснить определение спотового обменного курса . Следующее уравнение представляет непокрытый паритет процентных ставок.

${\ Displaystyle (1 + я _ {\ $}) = {\ гидроразрыва {E_ {t} (S_ {t + k})} {S_ {t}}} (1 + i_ {c})}$

куда

${\ displaystyle E_ {t} (S_ {t + k})}$ожидаемый будущий обменный курс спот в момент времени t + k

k - количество периодов в будущее от времени t

S _t - текущий спотовый обменный курс в момент времени t

i _$ - процентная ставка в одной стране (например, США )

i _c - процентная ставка в другой стране или валютной зоне (например, в Еврозоне )

Показано, что долларовая доходность по долларовым депозитам равна долларовой прибыли по евро депозитам . ${\ Displaystyle 1 + я _ {\ $}}$${\ displaystyle {\ frac {E_ {t} (S_ {t + k})} {S_ {t}}} (1 + i_ {c})}$

Приближение

Непокрытый паритет процентных ставок утверждает, что инвестор с долларовыми депозитами будет получать процентную ставку, доступную по долларовым депозитам, в то время как инвестор, владеющий депозитами в евро, будет получать процентную ставку, доступную в еврозоне, но также потенциальную прибыль или убыток по евро в зависимости от ставки повышения или понижения курса евро по отношению к доллару. Экономисты экстраполировали полезное приближение непокрытого паритета процентных ставок, которое интуитивно следует из этих предположений. Если сохраняется непокрытый паритет процентных ставок, так что инвестору безразлично, стоит ли вкладывать в доллары или в евро, то любой избыточный доход по депозитам в евро должен быть компенсирован некоторым ожидаемым убытком от обесценения евро по отношению к доллару. И наоборот, некоторая недополученная доходность по депозитам в евро должна быть компенсирована некоторой ожидаемой выгодой от повышения курса евро по отношению к доллару. Следующее уравнение представляет собой приближение непокрытого паритета процентных ставок.

${\ displaystyle i _ {\ $} = i_ {c} + {\ frac {{\ Delta} E_ {t} (S_ {t + k})} {S_ {t}}}}$

куда

${\ displaystyle {{\ Delta} E_ {t} (S_ {t + k})}}$ изменение ожидаемого будущего обменного курса спот

${\ displaystyle {{\ Delta} E_ {t} (S_ {t + k})} / {S_ {t}}}$ ожидаемая скорость обесценения (или повышения) доллара

Более универсальный способ обозначить приближение: «внутренняя процентная ставка равна иностранной процентной ставке плюс ожидаемая скорость обесценения национальной валюты».

Покрытый паритет процентных ставок

Визуальное представление покрытого паритета процентных ставок на валютном рынке, так что прибыль от инвестиций внутри страны равна прибыли от инвестиций за рубежом.

Когда условие отсутствия арбитража выполняется с использованием форвардного контракта для хеджирования от подверженности валютному риску, считается, что паритет процентных ставок покрывается . Инвесторы по-прежнему будут безразличны к доступным процентным ставкам в двух странах, потому что форвардный обменный курс поддерживает равновесие, при котором долларовая прибыль по долларовым депозитам равна долларовой прибыли по иностранным депозитам, тем самым устраняя возможность получения покрытой процентной арбитражной прибыли. Кроме того, покрытый паритет процентных ставок помогает объяснить определение форвардного обменного курса . Следующее уравнение представляет покрытый паритет процентных ставок.

${\ Displaystyle (1 + я _ {\ $}) = {\ гидроразрыва {F_ {t}} {S_ {t}}} (1 + i_ {c})}$

куда

${\ displaystyle F_ {t}}$- форвардный обменный курс в момент времени t

Показано, что долларовая доходность по долларовым депозитам равна долларовой прибыли по евро депозитам . ${\ Displaystyle 1 + я _ {\ $}}$${\ displaystyle {\ frac {F_ {t}} {S_ {t}}} (1 + i_ {c})}$

Эмпирическое доказательство

Покрытый паритет процентных ставок (CIRP) сохраняется при открытой мобильности капитала и ограниченном контроле за капиталом , и этот вывод подтверждается для всех валют, свободно обращающихся в настоящее время. Одним из таких примеров является то, когда Великобритания и Германия отменили контроль за движением капитала в период с 1979 по 1981 год. Морис Обстфельд и Алан Тейлор рассчитали гипотетическую прибыль, как подразумевается выражением потенциального неравенства в уравнении CIRP (что означает разницу в доходности внутренних и зарубежных активов. ) в течение 1960-х и 1970-х годов, что открыло бы возможности для арбитража, если бы не преобладание контроля над капиталом. Однако с учетом финансовой либерализации и, как следствие, мобильности капитала, арбитраж временно стал возможен до восстановления равновесия. После отмены контроля за движением капитала в Соединенном Королевстве и Германии потенциальная прибыль от арбитража была близка к нулю. С учетом транзакционных издержек, связанных с комиссиями и другими правилами , возможности арбитража мимолетны или отсутствуют, когда такие издержки превышают отклонения от паритета. Хотя CIRP в целом верен, он не выполняется точно из-за наличия транзакционных издержек, политических рисков , налоговых последствий для процентных доходов по сравнению с прибылью от иностранной валюты, а также различий в ликвидности внутренних и зарубежных активов.

Исследователи обнаружили доказательства того, что значительные отклонения от CIRP во время начала мирового финансового кризиса в 2007 и 2008 годах были вызваны опасениями по поводу риска, создаваемого контрагентами банков и финансовых учреждений в Европе и США на рынке валютных свопов . Европейский центральный банк «s усилия по предоставлению долларовой ликвидности в США в свопе валютного рынка, наряду с аналогичными усилиями в ФРС , имел сдерживающее воздействие на СИРПЕ отклонениях между долларом и евро. Было обнаружено, что такой сценарий напоминает отклонения от CIRP в 1990-х годах, вызванные борьбой с японскими банками, которые обращались к рынкам валютных свопов, чтобы попытаться приобрести доллары для повышения своей кредитоспособности .

Когда соблюдается как покрытый, так и непокрытый паритет процентных ставок (UIRP), такое условие проливает свет на примечательную взаимосвязь между форвардным и ожидаемым будущими спотовыми обменными курсами, как показано ниже.

${\ displaystyle UIRP: (1 + i _ {\ $}) = {\ frac {E_ {t} (S_ {t + k})} {S_ {t}}} (1 + i_ {c})}$

${\ displaystyle CIRP: (1 + i _ {\ $}) = {\ frac {F_ {t}} {S_ {t}}} (1 + i_ {c})}$

Разделив уравнение для UIRP на уравнение для CIRP, получим следующее уравнение:

${\ displaystyle 1 = {\ frac {E_ {t} (S_ {t + k})} {F_ {t}}}}$

который можно переписать как:

${\ displaystyle {F_ {t}} = E_ {t} (S_ {t + k})}$

Это уравнение представляет собой гипотезу беспристрастности, согласно которой форвардный обменный курс является непредвзятым предиктором будущего спотового обменного курса. Имея убедительные доказательства того, что CIRP выполняется, гипотеза о несмещенности форвардного курса может служить тестом для определения того, выполняется ли UIRP (для того, чтобы форвардный курс и ожидаемый спотовый курс были равны, должны выполняться условия CIRP и UIRP). Свидетельства валидности и точности гипотезы беспристрастности, особенно свидетельства коинтеграции между форвардным курсом и будущим спотовым курсом, неоднозначны, поскольку исследователи опубликовали многочисленные статьи, демонстрирующие как эмпирическую поддержку, так и эмпирическую несостоятельность гипотезы.

Установлено, что UIRP имеет некоторую эмпирическую поддержку в тестах на корреляцию между ожидаемыми темпами обесценения валюты и форвардной премией или дисконтом . Факты свидетельствуют о том, что выполнение UIRP зависит от исследуемой валюты, а отклонения от UIRP оказались менее существенными при изучении более длительных временных горизонтов. Некоторые исследования денежно-кредитной политики предложили объяснения того, почему UIRP терпит неудачу эмпирически. Исследователи продемонстрировали, что если центральный банк управляет спредами процентных ставок в ответ на спреды предыдущего периода, эти спреды процентных ставок имели отрицательные коэффициенты в регрессионных тестах UIRP. Другое исследование, в котором была создана модель, в которой денежно-кредитная политика центрального банка реагирует на внешние шоки, и что сглаживание процентных ставок центральным банком может объяснить эмпирические неудачи UIRP.

Исследование интервенций центрального банка в отношении доллара США и немецкой марки обнаружило лишь ограниченные доказательства какого-либо существенного влияния на отклонения от UIRP. Было обнаружено, что UIRP удерживает очень небольшие промежутки времени (охватывающий всего несколько часов) с высокой частотой данных о двусторонних обменных курсах. Тесты UIRP для экономик, в которых происходят изменения институционального режима , с использованием ежемесячных данных об обменном курсе доллара США по отношению к немецкой марке и испанской песеты по отношению к британскому фунту , обнаружили некоторые свидетельства того, что UIRP выдерживал, когда изменения режимов в США и Германии были нестабильными, и оставались неизменными. между Испанией и Соединенным Королевством, особенно после того, как Испания присоединилась к Европейскому Союзу в 1986 году и начала либерализацию мобильности капитала.

Паритет реальных процентных ставок

Когда соблюдаются как UIRP (особенно в его приближенной форме), так и паритет покупательной способности (PPP), два условия паритета вместе показывают взаимосвязь между ожидаемыми реальными процентными ставками, при этом изменения ожидаемых реальных процентных ставок отражают ожидаемые изменения реального обменного курса. Это условие известно как паритет реальной процентной ставки (RIRP) и связано с международным эффектом Фишера . Следующие уравнения демонстрируют, как вывести уравнение RIRP.

${\ displaystyle UIRP: {\ Delta} E_ {t} (S_ {t + k}) = E_ {t} (S_ {t + k}) - S_ {t} = i _ {\ $} - i_ {c} }$

${\ displaystyle PPP: {\ Delta} E_ {t} (S_ {t + k}) = {\ Delta} E_ {t} ({p ^ {\ $}} _ {t + k}) - {\ Delta } E_ {t} ({p ^ {c}} _ {t + k})}$

куда

${\ displaystyle p}$ представляет собой инфляцию

Если вышеуказанные условия выполняются, то их можно объединить и переставить следующим образом:

${\ displaystyle RIRP: i _ {\ $} - {\ Delta} E_ {t} ({p ^ {\ $}} _ {t + k}) = i_ {c} - {\ Delta} E_ {t} ( {p ^ {c}} _ {t + k})}$

RIRP основывается на нескольких предположениях, включая эффективность рынков , отсутствие премий за страновой риск и нулевое изменение ожидаемого реального обменного курса. Условие паритета предполагает, что реальные процентные ставки будут одинаковыми между странами и что мобильность капитала приведет к потокам капитала, которые устранят возможности для арбитража. Существуют убедительные доказательства того, что RIRP прочно удерживает позиции на развивающихся рынках Азии, а также Японии. Период полувыведения отклонений от RIRP был изучен исследователями и составляет примерно шесть или семь месяцев, но в некоторых странах - от двух до трех месяцев. Такое изменение периодов полураспада отклонений может отражать различия в степени финансовой интеграции анализируемых групп стран. RIRP не годится для коротких временных горизонтов, но эмпирические данные показывают, что в целом он хорошо работает на длительных временных горизонтах от пяти до десяти лет.

Смотрите также

• Керри трейд
• Арбитраж с покрытым процентом
• Дериватив иностранной валюты
• Арбитраж по непокрытым процентам

использованная литература