Высокочастотная торговля - High-frequency trading

Участники финансового рынка
Кредитные союзы Страховые компании Инвестиционные банки Инвестиционные фонды Пенсионные фонды Прайм-брокеры Трасты
Финансы Финансовый рынок Участников Корпоративные финансы Личные финансы Общественные финансы Банки и банковское дело Финансовое регулирование Управление фондом

Высокочастотная торговля ( HFT ) - это тип алгоритмической финансовой торговли, характеризующийся высокой скоростью, высокой текучестью и высоким соотношением заказов к сделкам, при котором используются высокочастотные финансовые данные и инструменты электронной торговли. Хотя единого определения HFT нет, среди его ключевых атрибутов очень сложные алгоритмы, совместное размещение и очень краткосрочные инвестиционные горизонты. HFT можно рассматривать как основную форму алгоритмической торговли в финансах . В частности, это использование сложных технологических инструментов и компьютерных алгоритмов для быстрой торговли ценными бумагами . HFT использует собственные торговые стратегии, реализуемые компьютерами, для входа и выхода из позиций за секунды или доли секунды.

В 2017 году Олдридж и Кравцив подсчитали, что в 2016 году HFT в среднем инициировала 10–40% объема торгов акциями и 10–15% объема торгов иностранной валютой и сырьевыми товарами. Однако в течение дня доля HFT может варьироваться от 0% до 100% от краткосрочного объема торгов. Предыдущие оценки, согласно которым на HFT приходилось 60–73% всего объема торговли акциями в США, а в 2012 году это число упало примерно до 50%, были в высшей степени неточными спекулятивными предположениями. Частые трейдеры входят и выходят из краткосрочных позиций с большими объемами и высокой скоростью, стремясь получить иногда долю цента прибыли на каждой сделке. Фирмы HFT не потребляют значительные суммы капитала, не накапливают позиции или не удерживают свои портфели в одночасье. В результате у HFT есть потенциальное отношение Шарпа (мера вознаграждения к риску) в десятки раз выше, чем у традиционных стратегий покупки и удержания . Высокочастотные трейдеры обычно конкурируют с другими HFT, а не с долгосрочными инвесторами. Фирмы HFT получают низкую маржу при невероятно больших объемах сделок, часто исчисляемых миллионами.

Значительный объем исследований утверждает, что HFT и электронная торговля создают новые типы проблем для финансовой системы. Было обнаружено, что как алгоритмические, так и высокочастотные трейдеры способствовали нестабильности во время внезапного обвала 6 мая 2010 года , когда поставщики высокочастотной ликвидности быстро ушли с рынка. Несколько европейских стран предложили сократить или запретить HFT из-за опасений по поводу волатильности.

История

Высокочастотная торговля имела место, по крайней мере, с 1930-х годов, в основном в форме покупки и продажи позиций специалистами и ямными трейдерами в физическом местоположении биржи с высокоскоростной телеграфной связью с другими биржами.

Быстродействующий компьютерный HFT постепенно развивался с 1983 года после того, как NASDAQ ввела чисто электронную форму торговли. На рубеже 21 века сделки HFT имели время исполнения в несколько секунд, тогда как к 2010 году оно сократилось до милли- и даже микросекунд . До недавнего времени высокочастотная торговля была малоизвестной темой за пределами финансового сектора, и статья, опубликованная в New York Times в июле 2009 года, была одной из первых, которая привлекла внимание общественности к этой теме.

2 сентября 2013 года Италия стала первой страной в мире, которая ввела налог, специально предназначенный для HFT, взимая сбор в размере 0,02% с операций с акциями, продолжительностью менее 0,5 секунды.

Рост рынка

В начале 2000-х годов на высокочастотную торговлю по-прежнему приходилось менее 10% заказов на акции, но вскоре эта доля начала быстро расти. По данным NYSE, объем торгов в период с 2005 по 2009 год вырос примерно на 164%, что может быть связано с высокочастотной торговлей. По состоянию на первый квартал 2009 года общие активы под управлением хедж-фондов с высокочастотными торговыми стратегиями составляли 141 миллиард долларов, что примерно на 21% ниже их пикового значения до наихудшего из кризисов , хотя большинство крупнейших HFT фактически принадлежат LLC. небольшое количество инвесторов. Высокочастотная стратегия впервые стала популярной благодаря Renaissance Technologies, которая в своей торговле использует как HFT, так и количественные аспекты. Многие высокочастотные фирмы выступают в роли маркет-мейкеров и обеспечивают рынок ликвидностью, что снижает волатильность и помогает сузить спрэды между покупателями и предложениями , делая торговлю и инвестиции дешевле для других участников рынка.

Рыночная доля

В США в 2009 г. фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, составляли 2% из примерно 20 000 фирм, работающих сегодня, но на них приходилось 73% всего объема заказов на акции. Крупнейшие фирмы США , занимающиеся высокочастотной торговлей, включают Virtu Financial , Tower Research Capital , IMC , Tradebot и Citadel LLC . Банк Англии оценивает подобные проценты на долю рынка США в 2010 году, также предполагает , что в Европе HFT приходится около 40% объема прямых заказов и Азии около 5-10%, с потенциалом для быстрого роста. По оценке консалтинговой компании Tabb Group, в 2010 г. на HFT приходилось 56% сделок с акциями в США и 38% в Европе.

По мере того как HFT-стратегии становятся все более популярными, их рентабельное развертывание становится все труднее. По оценке Фредери Виенса из Университета Пердью , прибыль от HFT в США снизилась с оценочного пика в 5 миллиардов долларов в 2009 году до примерно 1,25 миллиарда долларов в 2012 году.

Хотя доля объема, приходящаяся на HFT, упала на фондовых рынках , она осталась преобладающей на фьючерсных рынках . Согласно исследованию, проведенному Aite Group в 2010 году, около четверти основных мировых фьючерсов приходится на профессиональных высокочастотных трейдеров. В 2012 году, согласно исследованию TABB Group, на HFT приходилось более 60 процентов всего объема фьючерсного рынка в 2012 году на биржах США.

Стратегии

Высокочастотная торговля - это количественная торговля, которая характеризуется короткими периодами владения портфелем. Все решения о распределении портфеля принимаются с помощью компьютеризированных количественных моделей. Успех высокочастотных торговых стратегий во многом обусловлен их способностью одновременно обрабатывать большие объемы информации, чего не могут сделать обычные люди-трейдеры. Конкретные алгоритмы тщательно охраняются их владельцами. Многие практические алгоритмы на самом деле являются довольно простыми арбитражами, которые раньше могли выполняться с меньшей частотой - конкуренция, как правило, происходит из-за того, кто может выполнить их быстрее всех, чем кто может создать новые прорывные алгоритмы.

Общие типы высокочастотной торговли включают несколько типов маркет-мейкинга, арбитража событий, статистического арбитража и арбитража задержки. Большинство стратегий высокочастотной торговли не являются мошенничеством, а вместо этого используют незначительные отклонения от рыночного равновесия.

Создание рынка

По данным SEC:

«Маркет-мейкер» - это фирма, которая готова покупать и продавать определенные акции на регулярной и постоянной основе по публично котируемой цене. Чаще всего вы услышите о маркет-мейкерах в контексте Nasdaq или других внебиржевых (внебиржевых) рынков. Маркет-мейкеры, которые готовы покупать и продавать акции, котирующиеся на бирже, такой как Нью-Йоркская фондовая биржа , называются «третьими маркет-мейкерами». Многие внебиржевые акции имеют более одного маркет-мейкера. Маркет-мейкеры, как правило, должны быть готовы покупать и продавать не менее 100 акций акций, на которые они выходят. В результате большой заказ от инвестора может быть исполнен рядом маркет-мейкеров по потенциально разным ценам. .

Между «маркет-мейкером» и «фирмой HFT» может быть значительное совпадение. Фирмы HFT характеризуют свой бизнес как «маркет-мейкинг» - набор высокочастотных торговых стратегий, которые включают размещение лимитного ордера на продажу (или предложение) или лимитного ордера на покупку (или торговую ставку), чтобы заработать спред между покупателями и покупателями. Поступая таким образом, маркет-мейкеры дополняют поступающие рыночные заказы. Хотя роль маркет-мейкера традиционно выполняли специализированные фирмы, в настоящее время этот класс стратегий реализуется широким кругом инвесторов благодаря широкому распространению прямого доступа на рынок . Как показывают эмпирические исследования, эта возобновившаяся конкуренция между поставщиками ликвидности приводит к сокращению эффективных рыночных спредов и, следовательно, к сокращению косвенных затрат для конечных инвесторов ». Важное различие заключается в том, что настоящие маркет-мейкеры не уходят с рынка по своему усмотрению и не обязываются туда, где HFT-фирмы не имеют аналогичных обязательств.

Некоторые фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, используют маркетмейкинг в качестве своей основной стратегии. Automated Trading Desk (ATD), который был куплен Citigroup в июле 2007 года, является активным маркет-мейкером, на долю которого приходится около 6% общего объема как на NASDAQ, так и на Нью-Йоркской фондовой бирже. В мае 2016 года ООО «Цитадель» выкупило активы АТД у Citigroup. Создание стратегий создания рынка обычно включает точное моделирование микроструктуры целевого рынка вместе с методами стохастического контроля .

Эти стратегии, по-видимому, тесно связаны с выходом на рынок новых электронных площадок. Академическое исследование выхода Chi-X на европейский фондовый рынок показывает, что его запуск совпал с крупным HFT, в результате которого рынки использовали как существующий рынок, NYSE - Euronext , так и новый рынок Chi-X. Исследование показывает, что новый рынок предоставил идеальные условия для создания HFT-рынка, низкие комиссии (т.е. скидки на котировки, которые привели к исполнению) и быструю систему, но при этом HFT был столь же активен на традиционном рынке для разгрузки ненулевых позиций. Кроме того, показано, что выход на новый рынок и появление HFT совпадают со значительным улучшением предложения ликвидности.

Цитатная начинка

Наполнение котировок - это форма злоупотреблений на рынке, которая используется высокочастотными трейдерами (HFT) и подлежит дисциплинарным взысканиям. Он включает в себя быстрый ввод и вывод большого количества ордеров в попытке наводнить рынок, создавая путаницу на рынке и создавая торговые возможности для высокочастотных трейдеров.

Торговля на тикерной ленте

Большая часть информации оказывается непреднамеренно встроенной в рыночные данные, такие как котировки и объемы. Наблюдая за потоком котировок, компьютеры могут извлекать информацию, которая еще не появлялась на экранах новостей. Поскольку вся информация о котировках и объемах является общедоступной, такие стратегии полностью соответствуют всем применимым законам.

Торговля с использованием фильтров - это одна из наиболее примитивных стратегий высокочастотной торговли, которая включает в себя отслеживание больших объемов акций на предмет значительных или необычных изменений цен или объемной активности. Это включает торговлю по объявлениям, новостям или другим критериям событий. Затем программное обеспечение генерирует заказ на покупку или продажу в зависимости от характера искомого события.

Торговля тиками часто направлена ​​на распознавание начала размещения на рынке крупных ордеров. Например, большой заказ пенсионного фонда на покупку будет размещен в течение нескольких часов или даже дней и вызовет рост цены из-за повышенного спроса . Арбитражер может попытаться обнаружить это, затем скупить ценную бумагу, а затем получить прибыль от продажи обратно в пенсионный фонд. Эта стратегия стала более сложной после появления в 2000-х годах специализированных компаний по исполнению сделок, которые обеспечивают оптимальную торговлю для пенсионных и других фондов, специально разработанных для устранения возможности арбитража.

Событийный арбитраж

Определенные повторяющиеся события вызывают предсказуемые краткосрочные реакции в выбранном наборе ценных бумаг. Высокочастотные трейдеры используют такую ​​предсказуемость для получения краткосрочной прибыли.

Статистический арбитраж

Другой набор высокочастотных торговых стратегий - это стратегии, использующие предсказуемые временные отклонения от стабильных статистических отношений между ценными бумагами. Статистический арбитраж с высокой частотой активно используется для всех ликвидных ценных бумаг, включая акции, облигации, фьючерсы, иностранную валюту и т. Д. Такие стратегии могут также включать классические арбитражные стратегии, такие как покрытый паритет процентных ставок на валютном рынке , который дает взаимосвязь между ценами внутренней облигации, облигации, номинированной в иностранной валюте, спотовой ценой валюты и ценой форвардного контракта на эту валюту. Высокочастотная торговля позволяет проводить аналогичные арбитражи с использованием моделей большей сложности с участием более четырех ценных бумаг.

По оценкам TABB Group, годовая совокупная прибыль высокочастотных арбитражных стратегий превысила 21 миллиард долларов США в 2009 году, хотя исследование Purdue оценивает прибыль от всех высокочастотных трейдинговых операций в 2009 году в 5 миллиардов долларов США.

Индексный арбитраж

Индексный арбитраж использует фонды индексного трекера, которые обязаны покупать и продавать большие объемы ценных бумаг пропорционально их изменяющимся весам в индексах. Если HFT-фирма может получить доступ к информации, которая предсказывает эти изменения, и обработать ее до того, как это сделают средства трекера, она может скупать ценные бумаги раньше трекеров и продавать их им с прибылью.

Торговля на основе новостей

Новости компании в электронном текстовом формате доступны из многих источников, включая коммерческих поставщиков, таких как Bloomberg , общедоступные новостные веб-сайты и каналы Twitter. Автоматизированные системы могут идентифицировать названия компаний, ключевые слова и иногда семантику для совершения сделок на основе новостей, прежде чем трейдеры смогут обработать новости.

Стратегии с низкой задержкой

Отдельный, «наивный» класс высокочастотных торговых стратегий полагается исключительно на технологию прямого доступа к рынку со сверхмалой задержкой . В этих стратегиях компьютерные ученые полагаются на скорость, чтобы получить незначительные преимущества при арбитражном расхождении цен в некоторых конкретных ценных бумагах, торгующих одновременно на разнородных рынках.

Еще одним аспектом стратегии низкой задержки был переход с оптоволоконной на микроволновую технологию для сетей на большие расстояния. Особенно с 2011 года появилась тенденция использовать микроволны для передачи данных через ключевые соединения, такие как соединение между Нью-Йорком и Чикаго . Это связано с тем, что скорость распространения микроволн в воздухе уменьшается менее чем на 1% по сравнению со светом, перемещающимся в вакууме, тогда как при использовании обычной волоконной оптики свет распространяется более чем на 30% медленнее.

Стратегии заказа недвижимости

Стратегии высокочастотной торговли могут использовать свойства, полученные из потоков рыночных данных, для определения ордеров, размещаемых по неоптимальным ценам. Такие ордера могут предлагать своим контрагентам прибыль, которую могут попытаться получить высокочастотные трейдеры. Примеры этих функций включают возраст заказа или размеры отображаемых заказов. Отслеживание важных свойств ордеров также может позволить торговым стратегиям более точно прогнозировать будущую цену ценной бумаги.

Эффекты

Эффекты алгоритмической и высокочастотной торговли являются предметом постоянных исследований. Высокочастотная торговля вызывает озабоченность со стороны регулирующих органов, поскольку способствует нестабильности рынка. Регулирующие органы заявляют, что такая практика способствовала нестабильности во время внезапного обвала 6 мая 2010 г., и находят, что меры контроля рисков гораздо менее жесткие для более быстрых сделок.

Представители финансовой индустрии обычно заявляют, что высокочастотная торговля существенно улучшает ликвидность рынка, сужает спред между покупателями и предложениями , снижает волатильность и удешевляет торговлю и инвестирование для других участников рынка.

Академическое исследование показало, что для акций с большой капитализацией и на спокойных рынках в периоды «общего роста цен на акции» высокочастотная торговля снижает стоимость торговли и увеличивает информативность котировок; однако он не обнаружил «значительных эффектов для акций с меньшей капитализацией», и «остается открытым вопрос, одинаково ли выгодны алгоритмическая торговля и алгоритмическое предложение ликвидности на более турбулентных или падающих рынках. ... поставщики алгоритмической ликвидности могут просто отключить свои машины, когда рынки резко падают ".

В сентябре 2011 года поставщик рыночных данных Nanex LLC опубликовал отчет об обратном. Они сравнили объем трафика котировок со стоимостью торговых операций за 4 с половиной года и увидели 10-кратное снижение эффективности. Владелец Nanex является ярым противником высокочастотной торговли. Многие дискуссии о HFT сосредоточены исключительно на частотном аспекте алгоритмов, а не на их логике принятия решений (которая обычно держится в секрете компаниями, которые их разрабатывают). Это затрудняет для наблюдателей предварительное определение рыночных сценариев, при которых HFT будет смягчать или усиливать колебания цен. Рост трафика котировок по сравнению со стоимостью сделки может указывать на то, что все больше фирм пытаются получить прибыль от методов межрыночного арбитража, которые не добавляют значительной стоимости за счет увеличения ликвидности при оценке в глобальном масштабе.

Более полностью автоматизированные рынки, такие как NASDAQ , Direct Edge и BATS в США, получили долю рынка за счет менее автоматизированных рынков, таких как NYSE . Эффект масштаба в электронной торговле способствовал снижению комиссионных и сборов за обработку торговых операций, а также способствовал международным слияниям и консолидации финансовых бирж .

Скорость компьютерных соединений, измеряемая в миллисекундах или микросекундах, стала важной. Между биржами растет конкуренция за самое быстрое время обработки для завершения сделок. Например, в 2009 году Лондонская фондовая биржа купила технологическую фирму MillenniumIT и объявила о планах по внедрению своей платформы Millennium Exchange, средняя задержка которой, по их утверждениям, составляет 126 микросекунд. Это позволяет делать отметки времени в книге заказов с разрешением менее миллисекунды . Стандартное программное обеспечение в настоящее время позволяет использовать временные метки с разрешением наносекунды, используя часы GPS с точностью до 100 наносекунд.

Расходы на компьютеры и программное обеспечение в финансовой индустрии увеличились до 26,4 млрд долларов в 2005 году.

6 мая 2010 г. Flash Crash

Кратковременный, но драматический обвал фондового рынка 6 мая 2010 г. первоначально предполагалось, что он был вызван высокочастотной торговлей. Промышленный индекс Доу-Джонса упал до самого большого внутридневного спада в пунктах, но не в процентах за всю историю, только для того, чтобы компенсировать большую часть этих потерь в течение нескольких минут.

После краха несколько организаций утверждали, что высокочастотная торговля не виновата и, возможно, даже была основным фактором в минимизации и частичном обращении вспять Flash Crash. CME Group , крупная фьючерсная биржа , заявила, что в том, что касается фьючерсов на фондовые индексы, торгуемые на CME Group, ее расследование не нашло поддержки идеи о том, что высокочастотная торговля была связана с крахом, и фактически заявило, что у нее есть рынок стабилизирующий эффект.

Однако после почти пяти месяцев расследования Комиссия по ценным бумагам и биржам США ( SEC ) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами ( CFTC ) выпустили совместный отчет, в котором указывается причина, которая положила начало последовательности событий, приведших к аварийному отказу, и делается вывод о том, что Действия фирм, занимающихся высокочастотной торговлей, способствовали нестабильности во время краха.

В отчете указывается, что причиной стала разовая продажа фьючерсных контрактов на 4,1 миллиарда долларов взаимным фондом, именуемым Waddell & Reed Financial , в агрессивной попытке застраховать свою инвестиционную позицию. В совместном отчете также было обнаружено, что «частые трейдеры быстро увеличили влияние продаж взаимного фонда». В совместном отчете «изображен рынок настолько фрагментированный и хрупкий, что одна крупная сделка может вызвать внезапную спираль акций», что крупная компания взаимных фондов «решила продать большое количество фьючерсных контрактов с использованием компьютерной программы, которая в конечном итоге закончилась уничтожением. имеющихся покупателей на рынке », что в результате высокочастотные фирмы« также агрессивно продавали контракты E-mini », что способствовало быстрому падению цен. В совместном отчете также отмечалось, что «HFT начали быстро покупать, а затем перепродавать контракты друг другу, создавая эффект объема« горячей картошки », поскольку одни и те же позиции быстро перемещались туда и обратно». Комбинированные продажи Waddell и высокочастотных компаний быстро привели к «снижению цены E-mini на 3% всего за четыре минуты». По мере того как цены на фьючерсном рынке упали, произошел перетекание на фондовые рынки, где «ликвидность на рынке испарилась, потому что автоматизированные системы, используемые большинством фирм, чтобы идти в ногу с рынком, приостановились» и сократили свою торговлю или ушли с рынков все вместе. Затем в совместном отчете отмечалось, что «автоматические компьютеризированные трейдеры на фондовом рынке закрылись, когда обнаружили резкий рост покупок и продаж». Когда компьютеризированные высокочастотные трейдеры ушли с фондового рынка, возникшая в результате нехватка ликвидности "... заставила акции некоторых известных компаний, таких как Procter & Gamble и Accenture, упасть от копейки до 100000 долларов". В то время как некоторые фирмы ушли с рынка, высокочастотные фирмы, которые остались на рынке, усугубили снижение цен, потому что они «увеличили свои агрессивные продажи» во время спада ». В годы, последовавшие за внезапным крахом, академические исследователи и эксперты из CFTC указывали на высокочастотную торговлю как на один из компонентов сложной текущей рыночной структуры США, которая привела к событиям 6 мая 2010 года.

Детализация и точность

В 2015 году базирующийся в Париже регулятор Европейского союза из 28 стран, Европейское управление по ценным бумагам и рынкам , предложило стандарты времени для охвата ЕС, которые позволили бы более точно синхронизировать торговые часы «с точностью до наносекунды или одной миллиардной доли секунды. «для уточнения регулирования времени задержки от шлюза к шлюзу -« скорости, с которой торговые площадки подтверждают заказ после получения торгового запроса ». Используя эти более подробные метки времени, регулирующие органы смогут лучше различать порядок получения и исполнения торговых запросов, выявлять рыночные злоупотребления и предотвращать потенциальные манипуляции на европейских рынках ценных бумаг со стороны трейдеров, использующих передовые, мощные и быстрые компьютеры и сети. Самые быстрые технологии дают трейдерам преимущество перед другими «более медленными» инвесторами, поскольку они могут изменять цены на ценные бумаги, которыми торгуют.

Риски и противоречия

По словам автора Уолтера Мэттли , способность регулирующих органов обеспечивать соблюдение правил значительно снизилась с 2005 года с принятием Комиссии по ценным бумагам и биржам США Регулирующей национальной рыночной системы (Reg NMS) . В результате квазимонопольная роль NYSE как производителя правил акций была подорвана и превратила фондовую биржу в одну из многих глобально действующих бирж. Затем рынок стал более раздробленным и детализированным, как и регулирующие органы, а поскольку фондовые биржи превратились в организации, также стремящиеся максимизировать прибыль, та, у которой были самые снисходительные регулирующие органы, была вознаграждена, а контроль за деятельностью трейдеров был утрачен. Эта фрагментация принесла большую пользу HFT.

Высокочастотная торговля включает множество различных типов алгоритмов. В различных исследованиях сообщалось, что определенные виды высокочастотной торговли с целью создания рынка снижают волатильность и не представляют системного риска, а также снижают операционные издержки для розничных инвесторов, не оказывая влияния на долгосрочных инвесторов. Другие исследования, обобщенные в Aldridge, Krawciw, 2017, показывают, что высокочастотные торговые стратегии, известные как «агрессивные», подрывают ликвидность и вызывают волатильность.

Высокочастотная торговля была предметом пристального внимания общественности и обсуждений после внезапного краха 6 мая 2010 года. По крайней мере, один экономист, лауреат Нобелевской премии, Майкл Спенс , считает, что HFT следует запретить. В рабочем документе говорится, что «присутствие высокочастотной торговли значительно снизило частоту и серьезность колебаний цен в конце дня».

В своем совместном отчете о внезапном крахе 2010 года SEC и CFTC заявили, что "маркет-мейкеры и другие поставщики ликвидности расширили свои спрэды котировок, другие снизили предлагаемую ликвидность, а значительная часть полностью ушла с рынков" во время внезапного обвала.

Политики, регулирующие органы, ученые, журналисты и участники рынка выражают озабоченность по обе стороны Атлантики. Это привело к дискуссии о том, должны ли производители высокочастотного рынка подпадать под действие различного рода правил.

В своем выступлении 22 сентября 2010 г. председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Мэри Шапиро сообщила, что власти США рассматривают возможность введения нормативных актов, направленных на HFT. По ее словам, «фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, обладают огромной способностью влиять на стабильность и целостность фондовых рынков. Однако в настоящее время фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, несут очень мало обязательств либо для защиты этой стабильности, продвигая разумные цены. преемственность в трудные времена или воздержание от усугубления нестабильности цен ». Она предложила регулирование, которое потребует от высокочастотных трейдеров оставаться активными на волатильных рынках. Позднее председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Мэри Джо Уайт выступила против заявлений о том, что высокочастотные трейдеры имеют неотъемлемую выгоду на рынках. Заместитель директора SEC Грегг Берман предположил, что текущие дебаты по HFT не имеют перспективы. В своем выступлении в апреле 2014 года Берман заявил: «Это гораздо больше, чем просто автоматизация котировок и отмен, несмотря на кажущуюся исключительную зацикленность на этой теме со стороны большей части средств массовой информации и различных откровенных рыночных экспертов. (...) Я волнуюсь. что он может быть слишком узконаправленным и близоруким ».

В письме Федеральной резервной системы Чикаго от октября 2012 года, озаглавленном «Как обеспечить безопасность рынков в эпоху высокоскоростной торговли», сообщается о результатах опроса нескольких десятков профессионалов финансовой индустрии, включая трейдеров, брокеров и биржи. Было обнаружено, что

• При высокочастотной торговле контроль риска был хуже из-за нехватки времени со стороны конкурентов для выполнения сделок без более тщательных проверок безопасности, обычно используемых при более медленных сделках.
• «некоторые фирмы не имеют строгих процедур разработки, тестирования и развертывания кода, используемого в их торговых алгоритмах».
• «Алгоритмы выхода из-под контроля были более распространены, чем предполагалось до исследования, и что не было четких закономерностей относительно их причины».

CFA Institute , международная ассоциация профессионалов в области инвестиций, выступает за реформы в отношении высокочастотной торговли, в том числе:

• Содействие надежным внутренним процедурам управления рисками и контролю над алгоритмами и стратегиями, используемыми HFT-фирмами.
• Торговые площадки должны раскрывать структуру своих комиссионных вознаграждений всем участникам рынка.
• Регулирующие органы должны бороться с рыночными манипуляциями и другими угрозами целостности рынков, независимо от лежащего в их основе механизма, и не пытаться вмешиваться в торговый процесс или ограничивать определенные виды торговой деятельности.

Флэш-трейдинг

Биржи предлагали тип ордера, называемый «Flash» ордером (на NASDAQ он назывался «Bolt» на фондовой бирже Bats), который позволял ордеру заблокировать рынок (размещать по той же цене, что и ордер на другой стороне книгу ) на небольшой промежуток времени (5 миллисекунд). Этот тип ордера был доступен для всех участников, но, поскольку HFT адаптировались к изменениям в структуре рынка быстрее, чем другие, они смогли использовать его, чтобы «выйти из очереди» и разместить свои ордера до того, как другим типам ордеров будет разрешено торговать в заданное время. цена. В настоящее время большинство бирж не предлагают флеш-торговлю или прекратили ее работу. К марту 2011 года биржи NASDAQ , BATS и Direct Edge перестали предлагать свою функцию Competition for Price Improvement (широко известную как «flash-технология / торговля»).

Инсайдерская торговля

24 сентября 2013 года Федеральная резервная система сообщила, что некоторые трейдеры находятся под следствием на предмет возможной утечки новостей и инсайдерской торговли . Фирма по борьбе с HFT под названием NANEX заявила, что сразу после того, как Федеральная резервная система объявила о своем последнем решении, торги на фьючерсном рынке Чикаго были зарегистрированы в течение двух миллисекунд. Однако новость была обнародована в Вашингтоне, округ Колумбия, ровно в 14:00 по атомным часам, и за 3,19 миллисекунды, чтобы достичь Чикаго со скоростью света по прямой линии и ок. Практически 7 миллисекунд. Большая часть заговора вращалась вокруг использования неподходящих меток времени с использованием времени из SIP (консолидированная цитата, которая обязательно является медленной) и количества «дрожания», которое может произойти при рассмотрении таких подробных таймингов.

Нарушения и штрафы

Регулирование и обеспечение соблюдения

В марте 2012 года регулирующие органы оштрафовали Octeg LLC, подразделение по маркетингу акций компании Getco LLC , занимающейся высокочастотной торговлей , на сумму 450 000 долларов. Octeg нарушила правила Nasdaq и не обеспечила надлежащий надзор за своей деятельностью по торговле акциями. Штраф стал результатом запроса Nasdaq OMX к регулирующим органам о расследовании деятельности Octeg LLC со дня после внезапной аварии 6 мая 2010 г. и до декабря следующего года. Nasdaq определила, что дочерняя компания Getco не контролирует свою высокочастотную торговлю, основанную на алгоритмах.

В октябре 2013 года регулирующие органы оштрафовали Knight Capital на 12 миллионов долларов за сбой в торговле, который привел к ее краху. Было установлено, что Найт нарушил правила доступа на рынок Комиссии по ценным бумагам и биржам, действующие с 2010 года, чтобы предотвратить такие ошибки. Регуляторы заявили, что компания HFT проигнорировала десятки сообщений об ошибках, прежде чем ее компьютеры отправили на рынок миллионы непреднамеренных заказов. Knight Capital со временем объединилась с Getco и образовала KCG Holdings . Knight потеряла более 460 миллионов долларов из-за своих торговых ошибок в августе 2012 года, которые вызвали волнения на фондовом рынке США.

В сентябре 2014 года HFT-фирма Latour Trading LLC согласилась выплатить SEC штраф в размере 16 миллионов долларов. Latour является дочерней компанией нью-йоркского высокочастотного трейдера Tower Research Capital LLC . Согласно приказу Комиссии по ценным бумагам и биржам, в течение как минимум двух лет Латур недооценивал степень риска, который он принимал в своей торговой деятельности. Используя ошибочные расчеты, Латур сумел покупать и продавать акции, не имея достаточного капитала. Иногда на долю дочерней компании Tower Research Capital приходилось 9% всей торговли акциями США. Комиссия по ценным бумагам и биржам отметила, что это дело является самым крупным штрафом за нарушение правила чистого капитала .

В ответ на усиление регулирования, например, со стороны FINRA , некоторые утверждали, что вместо поощрения государственного вмешательства было бы более эффективным сосредоточиться на решении, которое смягчает информационную асимметрию между трейдерами и их сторонниками; другие утверждают, что регулирования недостаточно. В 2018 году Европейский Союз ввел регламент MiFID II / MiFIR .

Типы заказов

12 января 2015 года SEC объявила о наложении штрафа в размере 14 миллионов долларов на дочернюю компанию BATS Global Markets , биржевого оператора, основанного высокочастотными трейдерами. Дочерняя компания BATS Direct Edge не смогла должным образом раскрыть типы заказов на своих двух биржах EDGA и EDGX. Эти биржи предлагали три варианта спорных приказов «Скрыть, не показывать» и не смогли точно описать их приоритет по отношению к другим приказам. Комиссия по ценным бумагам и биржам обнаружила, что биржи раскрывают полную и точную информацию о типах ордеров «только некоторым членам, включая некоторые фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, которые предоставили информацию о том, как ордера будут работать». Жалобу в 2011 году подал Хаим Бодек .

Как сообщалось в январе 2015 года, UBS согласился выплатить 14,4 миллиона долларов для урегулирования обвинений в неразглашении типа ордера, что позволило высокочастотным трейдерам опередить других участников. Комиссия по ценным бумагам и биржам заявила, что UBS не смог должным образом раскрыть всем подписчикам своего темного пула «существование типа ордера, который он предлагал почти исключительно маркет-мейкерам и фирмам, занимающимся высокочастотной торговлей». UBS нарушил закон, приняв и ранжируя сотни миллионов заказов с шагом менее одного цента, что запрещено Положением NMS. Тип заказа, называемый PrimaryPegPlus, позволял HFT-фирмам «размещать заказы с субпенсовыми ценами, которые опережали другие заказы, представленные по законным, цельным ценам».

Цитатная начинка

В июне 2014 года компания Citadel LLC, занимающаяся высокочастотной торговлей, была оштрафована на 800 000 долларов за нарушения, включая вброс котировок. В дисциплинарных мерах Nasdaq говорилось, что Citadel «не смог помешать стратегии отправлять миллионы заказов на биржи с небольшим количеством исполнений или без них». Было отмечено, что Citadel "отправлял на биржи несколько периодических пакетов сообщений с заказами со скоростью 10 000 заказов в секунду. Эта чрезмерная активность обмена сообщениями, которая включала сотни тысяч заказов для более чем 19 миллионов акций, происходила два-три раза. в день."

Спуфинг и наслоение

В июле 2013 года сообщалось, что ООО «Пантера Энерджи Трейдинг» было приказано выплатить 4,5 миллиона долларов регулирующим органам США и Великобритании по обвинению в том, что высокочастотная торговая деятельность фирмы манипулирует товарными рынками . Как сообщила Комиссия по торговле товарными фьючерсами США, компьютерные алгоритмы Panther размещают и быстро отменяют заявки и предложения по фьючерсным контрактам, включая нефть, металлы, процентные ставки и иностранную валюту. В октябре 2014 года единственному владельцу Panther Майклу Кошиа было предъявлено обвинение по шести пунктам в мошенничестве с товарами и шести пунктам «спуфинг». В обвинительном заключении говорилось, что Coscia разработал стратегию высокочастотной торговли, чтобы создать ложное впечатление о доступной ликвидности на рынке, «и обманным путем побудить других участников рынка реагировать на созданную им обманчивую рыночную информацию».

7 ноября 2019 года сообщалось, что Tower Research Capital LLC было приказано выплатить CFTC штраф в размере 67,4 миллиона долларов США для урегулирования обвинений в том, что три бывших трейдера компании участвовали в спуфинге как минимум с марта 2012 года по декабрь 2013 года. Фирма заключила с Министерством юстиции соглашение об отсрочке судебного преследования.

Манипулирование рынком

В октябре 2014 года Athena Capital Research LLC была оштрафована на 1 миллион долларов по обвинению в манипулировании ценами. По данным американских регуляторов, эта высокоскоростная торговая фирма использовала 40 миллионов долларов для фальсификации цен на тысячи акций, включая eBay Inc. По сообщению SEC, HFT-фирма Athena манипулировала ценами закрытия, обычно используемыми для отслеживания динамики акций, с помощью «мощных компьютеров, сложных алгоритмов и быстрых сделок». Регулирующее действие - одно из первых дел о манипулировании рынком против фирмы, занимающейся высокочастотной торговлей. В сообщении Bloomberg отмечается, что индустрия HFT «осаждается обвинениями в том, что она обманывает более медлительных инвесторов».

Продвинутые торговые платформы

Усовершенствованные компьютеризированные торговые платформы и рыночные шлюзы становятся стандартными инструментами большинства трейдеров, в том числе высокочастотных трейдеров. Брокеры-дилеры теперь конкурируют за маршрутизацию потока заказов напрямую, самым быстрым и эффективным способом, к обработчику линии, где он проходит строгий набор фильтров риска перед попаданием в место (а) исполнения. Прямой доступ к рынку со сверхнизкой задержкой (ULLDMA) - горячая тема среди брокеров и поставщиков технологий, таких как Goldman Sachs , Credit Suisse и UBS . Как правило, системы ULLDMA в настоящее время могут обрабатывать большие объемы данных и могут похвастаться скоростью выполнения команд в оба конца (от нажатия «порядка передачи» до получения подтверждения) 10 миллисекунд или меньше.

Такая производительность достигается за счет использования аппаратного ускорения или даже полностью аппаратной обработки поступающих рыночных данных в сочетании с высокоскоростными протоколами связи, такими как 10 Gigabit Ethernet или PCI Express . В частности, некоторые компании предоставляют полностью аппаратные устройства на основе технологии FPGA для получения субмикросекундной непрерывной обработки рыночных данных.

Трейдеры на стороне покупателя приложили усилия, чтобы обуздать хищные стратегии HFT. Брэд Кацуяма , соучредитель IEX , возглавил команду, которая внедрила THOR , систему управления ордерами на ценные бумаги, которая разделяет крупные ордера на более мелкие подзаказы, которые поступают одновременно на все биржи за счет преднамеренных задержек. Это в значительной степени предотвращает утечку информации при распространении заказов, которыми могут воспользоваться высокоскоростные трейдеры. В 2016 году, после того, как Intercontinental Exchange Inc. и другие не смогли предотвратить одобрение SEC запуска IEX и не подали в суд, как это грозило сделать из-за одобрения SEC, Nasdaq запустила собственный продукт для «лежачих полицейских», чтобы конкурировать с IEX. По словам генерального директора Nasdaq Роберта Грейфельда, «регулирующий орган не должен был утверждать IEX без изменения правил, которые требовали, чтобы котировки были немедленно видны». Повышение скорости IEX - или замедление торговли - составляет 350  микросекунд , что, по мнению Комиссии по ценным бумагам и биржам, находится в пределах параметра «немедленно видимый». Замедление обещает препятствовать способности HST «часто отменять десятки ордеров для каждой сделки, которую они совершают».

Помимо акций США, несколько известных платформ спотовой торговли иностранной валютой (FX), включая ParFX, EBS Market и Thomson Reuters Matching, внедрили свои собственные «лежачие полицейские», чтобы обуздать или иным образом ограничить активность HFT. В отличие от задержки фиксированной длины IEX, которая сохраняет временной порядок сообщений по мере их получения платформой, «лежачие полицейские» платформ FX меняют порядок сообщений, так что первое полученное сообщение не обязательно сначала обрабатывается для сопоставления. Короче говоря, «лежачие полицейские» на спотовых платформах FX стремятся уменьшить выгоду от того, что участник работает быстрее, чем другие, как было описано в различных научных статьях.

Смотрите также

использованная литература

внешние ссылки

• Предварительные выводы относительно рыночных событий 6 мая 2010 г. , Отчет сотрудников CFTC и SEC Объединенному консультативному комитету по возникающим вопросам регулирования, 18 мая 2010 г.
• Высокочастотная торговля: предыстория, проблемы и изменения в законодательстве Исследовательская служба Конгресса
• В чем ценность высокочастотной торговли? (2010) Альваро Картя, Хосе Пенальва
• Высокочастотная торговля и мониторинг рисков автоматизированной торговли (2013) Роберт Фернандес
• Регулирование торговой практики (2014) Андреас М. Флекнер, Оксфордский справочник по финансовому регулированию